央行谈优化货币政策目标体系：币值稳定、重视就业

保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。基本匹配是中长期概念，不是短期概念。

“千招万招，管不住货币都是无用之招”。近日，央行货币政策司司长孙国峰撰文阐述如何健全现代货币政策框架。他表示，货币政策应以币值稳定为最终目标和首要目标，更加重视就业目标；货币政策中介目标要保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

1月13日晚，央行官方微信公众号的“政策研究”栏目发表孙国峰的《健全现代货币政策框架》一文。这是“政策研究”栏目推出后发布的第九篇研究文章。

文章指出，现代货币政策框架包括优化的货币政策目标、创新的货币政策工具和畅通的货币政策传导机制。中央银行需要创新货币政策工具体系，不断疏通传导渠道，实现货币政策目标，将这三者形成有机的整体系统。

根据《中国人民银行法》，人民银行以“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”为目标。对于货币政策目标体系，孙国峰在文中表示，要坚持以币值稳定的最终目标和首要目标。首先要保持币值稳定，对内保持物价稳定，对外保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，为经济发展提供适宜的货币金融环境。同时要以服务实体经济为方向，将就业纳入考量。

过去，在高速增长阶段，我国经济潜在增速较高，实际增速围绕潜在增速波动，因此设定M2和社会融资规模增速的数字目标。

近年来，人民银行保持M2和社会融资规模平均增速与名义经济增速基本匹配，2018-2019年实现了大致相当；2019年中央经济工作会议提出货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应；2020年，为应对疫情，M2和社会融资规模增速目标为明显高于上年，随着经济恢复常态，2020年中央经济工作会议提出保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

孙国峰指出，随着我国潜在增速有下降趋势，如果继续按照过去的实际值来设定M2和社会融资规模增速的数字目标，就可能导致货币信贷与经济运行偏离，形成过度宽松的局面，也不利于稳定宏观杠杆率。有必要优化货币政策中介目标的锚定方式，保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，将其作为健全现代货币政策框架的重要内容。

“这一锚定方式实际上将稳定宏观杠杆率的机制内嵌进了货币政策中介目标之中。”孙国峰强调，这一中介目标锚定方式有利于搞好跨周期政策设计；有利于为宏观政策实施提供更加科学合理的“锚”；有利于实现稳增长和防风险长期均衡，货币供应量、社会融资规模增速与债务增速的走势基本上是一致的。

但需要注意的是，“基本匹配”不意味着“完全相等”。孙国峰认为，中介目标锚定方式要把握几点：M2和社会融资规模增速可以根据经济形势和宏观经济治理需要略高或略低于名义经济增速，体现逆周期调节；此外，要综合考虑名义经济增速、潜在产出和经济增速目标；同时，基本匹配是中长期概念，不是短期概念。在操作上是按年度做到基本匹配，而不是每个季度甚至每个月都要匹配，以保持政策连续性、稳定性和可持续性。

孙国峰强调，健全现代货币政策框架，首先要完善货币供应调控机制，根据形势变化灵活调节政策力度、节奏和重点，既要避免“大水漫灌”导致经济过热和通胀，也要防止信用收缩，满足经济和社会发展的需要。

其次，健全结构性货币政策工具体系。继续抓准作为货币创造直接主体的银行，通过管理央行对银行债权工具，设计激励相容机制，不断完善基础货币投放的方式、渠道、工具等相关机制；把握好结构性工具与总量工具的协调配合，结构性工具的存续期要与其服务的阶段性目标相适应，稳妥调整和接续特殊时期出台的应急政策。

再次，健全市场化利率形成和传导机制。完善央行政策利率体系，健全利率走廊机制，推动货币市场基准利率改革，引导市场利率围绕央行政策利率中枢运行。

最后，深化人民币汇率市场化改革，把握好内部均衡和外部均衡的平衡。同时，完善宏观经济治理，促进货币政策与其他宏观经济治理政策目标优化、分工合理、高效协同。坚持央行和财政两个“钱袋子”关系定位，既合理分工，又高效协同，防止财政赤字货币化，维护银行货币创造的正常市场化功能。