高位下跌，该买入还是卖出？

本周市场回顾

资金面紧张引发担忧，市场震荡回调

近日资金面紧张并引发市场担忧，本周股债均出现了下行。沪深市场震荡回调，各大指数收跌，两市成交量也略有萎缩。

数据来源：Wind，截至2021.1.29

周一上冲后，周二至周五呈现单边下行趋势。周二开始，央行进行较为少量的逆回购，同时到期量较大，所以资金面明显边际趋紧，隔夜国债逆回购利率周四最高达到9.99%；同时，市场分化严重。在资金面偏紧的情况下，部分资金选择强势板块和个股先行落袋为安。但是周五尾盘市场资金面紧张情况显著缓解，隔夜逆回购显著下行，同时三大指数下午出现大幅反弹，市场出现企稳态势。

回笼投放分析

数据来源：Wind，截至2021.1.29

同时，在指数回调的过程中，此前的强势板块光伏、军工、锂电等出现较大幅度的调整，资金出现高位分歧。而银行、传媒等前期弱势板块明显回暖，本周中信30个一级行业中仅消费者服务、银行录得涨幅。但是目前无法确定市场是否会进行风格转换。

行业涨跌幅

数据来源：Wind，截至2021.1.29

闵良超

汇丰晋信首席宏观及策略师

汇丰晋信首席宏观及策略师 闵良超 解读：

本次央行的实际操作过程中，公开市场利率较高，过去两年以来，第一次出现隔夜逆回购比较紧张的情况。这对我们来说信号意义很强，说明央行整体货币政策的边际转向确立。

后续，我们将关注2月公布的1月信贷和社融数据（预计数据还是较为不错的）、疫情控制的进展以及其对经济基本面的扰动。而根据目前的情况，我们预计流动性大概率不会“急转弯”，而是继续维持相对紧平衡的状态，保持一定连续性。

过去两年为了应对需求，资金面维持了较为宽松的状态，但未来在经济复苏的大背景下，边际收紧可能会成为常态。

资金面对股市方面的影响

汇丰晋信首席宏观及策略师 闵良超 解读：

货币政策整体边际收紧、不急转弯，是近期的基调，并且市场对此已经有一定预期。但是我们看到，在将这一基调落实在资产定价方面的时候，市场的准备是不充分的。

2021年正如我们此前提到的那样，仅仅是赚估值提升的钱会变得相对困难了，市场的定价方面将会由业绩驱动代替估值驱动，更多把盈利的重要性放在前面，考虑估值和盈利的匹配度。后续，市场大概率会带着这个思路重新思考资产定价。

过去享受到了较高估值的板块，可能将会面临一定的压力。虽然我们无法预测“抱团”标的的走势，但是从规避高估值风险的思路来看，如果我们认为标的性价比较差，它就不构成我们首选的标的。

我们继续看好以顺周期为主的细分行业。顺周期行业景气度与经济基本面呈现较大的正相关，看好的逻辑也是基本面主导的。在经济基本面上行的过程中，将对行业基本面产生支撑。目前资金面能够进行动态收紧也是由于背后经济基本面的支撑，所以即使资金面有所紧张，也并没有破坏顺周期行业的逻辑。

蔡若林

汇丰晋信2016基金、平稳增利中短债基金、慧盈基金、惠安纯债基金 基金经理

资金面对债市方面的影响

汇丰晋信2016基金、平稳增利中短债基金、慧盈基金、惠安纯债基金 基金经理 蔡若林 解读：目前资金面较为紧张，使得流动性边际收紧，短期债市压力较大。

过去一段时间，在前期公布的经济数据较为强劲的背景下，依然出现了一波利率下行，主要就是由短期的流动性宽松推动的。所以目前在资金面出现小幅收紧后，也相应出现了现在的一波利率上行。

未来，若经济数据持续较好、资金面继续偏紧，短期债市还是会继续承压。但是，央行的底线还是维护整个市场的平稳，大概率并不会出现过度收紧，所以利率持续大幅上行的风险较小。

本周重要数据及事件

美联储利率不变符合预期，但未提供进一步宽松的具体信息，港股多因素影响下调整

美联储维持利率不变

当地时间1月27日下午，美联储联邦公开市场委员会宣布维持基本利率0%-0.25%不变，符合市场预期。美联储还宣布将继续每月购买800亿美元的国债和400亿美元的住房抵押贷款支持证券（MBS），并且重申继续资产购买步伐直到经济进一步大幅增长。

在经济形势评估方面，美联储特别提到，近几个月以来，经济活动和就业的复苏步伐温和，但在受疫情影响最严重的领域形势依然严峻。如果出现可能阻碍实现目标的风险，将准备适当调整政策立场；将致力于使用各种工具支持经济。

美联储特别提到了疫苗方面的进展将对复苏预期产生影响。据市场研究显示，目前美国每天接种疫苗的人数正在稳步提升，但未来人口覆盖率仍需观察。

海内外因素影响下，港股出现下挫

在海内外疫情和政策调控的大背景下，本周全球重要市场大部分下跌，港股也出现了较大调整。

全球重要指数过去一周表现

（2021.1.25-2021.1.29)%

数据来源：Wind，截至2021.1.2918：55

程彧

汇丰晋信海外投资部总监、汇丰晋信沪港深股票型证券投资基金、汇丰晋信港股通双核策略混合型证券投资基金 基金经理。

汇丰晋信海外投资部总监、沪港深基金、港股通双核策略基金 基金经理 程彧 点评：美联储表态将延续宽松的货币政策，但是并未提供此前市场期望的进一步宽松的具体信息，因此市场略感失望。

此外，港股市场前期快速大幅上涨，市场本身需要一个调整的过程。

加上本周流动性明显收紧，A股市场因此回调明显，也引发了对港股流动性的担忧。另外，临近春节，市场一些低风险资金或提前降低股票仓位以在节前避险。

但长期看，程彧认为，海外ADR巨头回归港股二次上市，大批中国核心资产在港股上市，一举改变了港股的结构。随着国内经济触底企稳，从去年4季报业绩预告已经可以看出港股公司的盈利出现拐点，这为港股的上涨提供了基本面的支撑。从估值来看，港股经历前期的调整后，目前估值处于低位，具有明显的优势。港股市场有望开启戴维斯双击的行情。

另外，中国疫情控制得当，经济率先复苏，中美关系有望缓和，以及人民币汇率稳定等多重因素，都促使国际资本持续回流新兴市场基金，资金面对港股有利。长远看，港股的中国核心资产值得长期投资。

以内地资金为主的南下资金近期持续流入港股市场

数据来源：Wind，截至2021.1.29

对于中国核心资产，程彧表示，相对看好服务消费（主要包括游戏、电商、餐饮、外卖和物管等）、电子（主要包括苹果产业链和半导体国产替代）、计算机（主要包括SAAS和云计算）、新能源（主要包括新能源汽车和光伏）、医药（主要包括创新药、CRO和高端器械国产替代）、食品饮料（主要包括乳制品和白酒龙头）和保险行业。

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