来源：诺亚研究工作坊
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一周数据纵览
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国内宏观
重点数据解读之PMI
11月制造业PMI较上月回升0.7个百分点至52.1%，连续9个月位于临界值之上，显示制造业景气度持续改善。生产和新订单指数双双抬升，二者差值收窄，需求端恢复加快。新出口订单指数回升加快，显示海外需求依然旺盛。
服务业指数持续向上，利于收入提升，消费恢复将会持续。建筑业指数在上月回落之后，11月再次回升，指向地产、基建施工加快，年内投资韧性仍存。
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海外市场
宏观方面，美国当周初请失业金人数小幅回落，11月美国ADP新增就业人数（季调）录得30.7万人，连续三个月下滑，显示就业市场虽仍在复苏，但已边际放缓；另外个人消费支出和红皮书商业零售销售月率数据相对稳定。可以看到，虽然美国疫情蔓延尚未得到明显控制，但就业和消费的复苏并未受到太大牵制。
欧洲方面，11月欧元区CPI同比数据录得-0.3%，连续三个月持平，就通缩幅度来看，仍处于2015年以来的最高水平。伴随着欧洲疫情愈演愈烈，经济数据逐步下滑，ZEW经济景气指数从52.3回落至32.8，工业信心指数从-9.2%降低到-10.1%，结束了6个月的回调，显然欧洲多国的封国封城措施影响开始扩散。后期需关注在多国的一系列封锁措施下，疫情是否能得到有效控制。
资本市场方面，全球主要市场股指本周表现平平，截至周五亚洲收盘，只有英国富时指数和纳斯达克综合指数上涨超过2%，表现最好；标普500指数和日经225指数微涨，恒生指数微跌；而表现最差的法兰克福指数跌幅也不足1%。美股行业方面，通信设备、信息技术、医疗、金融、必须消费和房地产均取得正涨幅，而公共事业和材料分别下跌1.2%和2%，表现垫底。债券市场方面，受风险偏好修复影响，本周高收益债上涨明显，其中中资美元高收益债近5日涨幅超过1%，今年以来整体收益更是冲破了6%。
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国内股市
本周A股整体上涨1.7%。主要股指均录得正涨幅，其中创业板指基本收复前三周的失地。市场情绪整体略有回升：万得全A指数周日均成交额为8466.0亿，较上周增加4.1%；但周内呈现逐日下降态势。市场风格方面，当周成长风格回归明显，而大小盘则相对均衡。
北向资金已连续第五周呈现净流入态势，且买兴较上周进一步增强。全周净买入额为245.4亿，为年初至今的第五大单周净买入额。从十大成交活跃股来看，外资净买入最多的前三名个股分别是东方财富、京东方A、比亚迪。
本周每日外资净买入额(亿元，RMB）
数据来源：同花顺，诺亚正行产品筛选与研究中心
行业方面，本周申万一级28个行业涨多跌少。具体来看，消费类行业中医药生物板块受到近日多个新冠疫苗获批准的利好而在本周领涨，其余消费类行业的表现也均不俗；科技类行业中除电气设备和通信外，其余科技类行业的涨幅均居于前位；而周期类行业整体表现较弱，除机械设备、非银金融外，其余周期类行业的表现均较为落后，另外，本周出现的5个下跌行业全部为周期类行业。
行业表现
数据来源：同花顺，诺亚正行产品筛选与研究中心
往后看，我们认为市场在年末发生与全年的大致风格不一致的概率并不大，前几周较为强势的顺周期行情可能仅仅只是对于年末风格的扰动。关于此的具体分析请查阅本周一发布的专题文章：《顺周期顺了吗》（点击直达）。
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国内债市
一如既往，跨月之后同业拆借利率明显回落。周一，央行投放大额MLF，并且为了避免市场误会，还特意说明12月15日的例行操作仍会进行。市场上有将此解读为央行货币边际收紧态度的转变，而我们认为，央行的此次行为主要是基于银行负债端压力加大的考虑，因为在上周银行同业存单发行利率再次加速上升。
本周，债市整体上涨，信用债触底反弹。周一央行大额MLF投放为市场带来重大利好，债市利率快速下行，尤其是短端利率之前受流动性收紧预期压制，实现了一次性快速释放。之后在商品价格接连攀升、经济预期向好的压力下，周一的获利不断回吐。信用债利率下行较为顺畅，尤其是中高等级信用债，预示着信用违约对信用利差的冲击暂时告一段落。债市的配置价值已是市场共识，但存单利率上行、通胀预期逆风暂未解除，拐点出现仍需等待。本周期限利差虽有走扩，但仍处于极低位置，财政支出加快有利于流动性边际好转，期限利差修复仍会持续。
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商品市场
黄金
耶伦被提名出任财政部长，通胀预期明显攀升，金价本周止跌回升。本周初始，金价延续下跌，之后受耶伦或将出任财长消息刺激，通胀预期回升，金价也因此企稳。11月下半月黄金的下跌走势反映的是联储货币政策会边际收紧，并且通胀不会大幅上行。随着耶伦出任财长石锤，以及商品价格持续上涨，温和通胀预期有所松动。中期内，黄金的震荡行情不会变，只不过会随着名义利率和通胀预期的变动幅度加大而振幅拉大。
原油
美国原油库存大幅上涨叠加0PEC会议释放出的减产很有可能不及预期信息，导致油价上涨的强预期逻辑被打破，油价开始震荡，全周小幅收涨。周五，OPEC+就明年逐步放松减产力度达成协议，逐步放松减产没有达到人们在本周前的普遍预期。虽然，消息公布后油价仍进一步上涨，不过在我们来看，油价目前利多的效应已经基本出尽，从指标上来看，价格有点高位背离的迹象，不排除后面出现技术性调整。
铜
周一铜价大幅飙升，之后开始横盘整理。总的来看，供需呈现双升局面，库存走低，对铜价有小幅支撑，但市场对经济恢复及通胀回升的乐观预期是其主要上行动能。
螺纹钢
螺纹钢确认进入季节性淡季，表观消费量再次回落，周内期货价格震荡走弱。虽然宏观数据显示建筑施工仍维持高景气度，但随着气温大幅回落，北方螺纹钢需求开始快速下滑，需求的季节性回落已不可避免，螺纹钢恐重回震荡行情。
农产品
本周，农产品指数明显回落，油脂类普跌，其他品种以震荡为主。油脂类价格大概率进入回调期，但当前天气造成减产的预期仍在，整体回调空间不会太大。
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汇率
本周美元指数继续大幅下跌，失守91关口，截至收稿已来到90.6。其主因是本周耶伦被提名为财政部长，市场预期财政赤字将会扩大，利空美元。随着美元指数的跌势，人民币兑美元汇率继续上涨，本周人民币小幅升值至6.53，整体仍在稳定的升值通道中。
美元与人民币走势
数据来源：Wind，诺亚正行产品筛选与研究中心
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资产配置
股票多头策略
近期，市场一改年初成长风格占优的态势，8月以来风格出现了较快的轮动，表现为成长与价值风格交替接力的态势。此外，从公募基金整体的持仓风格边际变化也可以看出，进入四季度，机构投资者并没有进一步加深在成长股上的布局，而是有边际向均衡风格做调整的动作。
展望后市，策略上我们对市场整体的预判是均衡偏成长风格占优，因此在基金管理人的选择上，建议选择风格偏均衡的管理人。此外，由于货币政策难言宽松，目前整体格局以稳货币为主，存量博弈的市场环境下，甄选个股是主旋律，建议更多去考虑长期业绩优异且行业覆盖能力全面的选股型基金经理。
科创板开板以来，新股业绩表现优异，若想要配置工具型产品，可关注参与打新、且长期超额收益创造能力强的指数增强基金。
纯债策略
信用债违约带来流动性更好的利率债被优先赎回，利率债价格下跌。同时，由于此次信用违约蔓延至高信用等级债券，带来高信用等级债券的重新定价，下跌幅度超过较低信用等级债券。因此，相较于短期纯债基金，目前以利率债和高信用等级债券为主的中长期纯债基金受影响更大。
但我们认为，利率债和高信用等级债券仍有投资价值，建议关注以这两类债券为主的基金。
股债混合策略
股市前期的快速上涨、风格的极致分化以及外围风险扰动，加大了未来市场的波动性；而债市的跌势已经趋于缓和，从估值角度来看债券已具备投资价值。从相对比价来看，债券的性价比在近几个月不断提升，建议选择平衡型基金或者偏债混合基金，通过均衡配置平滑收益率曲线。
市场中性策略
本周A股活跃度略有上升，但日均成交额仍在万亿以下，提升了市场中性策略获取超额收益的难度。在成本端，中证500股指期货年化贴水率依然维持在10%左右的水平，压力依然较大。短期维持谨慎中性的观点。
管理期货CTA策略
宏观市场的不确定性使得商品市场波动率保持高位。日内策略的CTA有较好的收益环境，短期依然看好CTA产品的收益表现。商品波动率有着明显的周期性，且一旦高波动的市场特征形成，一般会持续较长时间（3-5年）。高波动率的这种长周期的聚集效应，是我们认为目前时点下CTA策略具有长期配置价值的一个重要因素。
私募股权策略
注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头。去年科创板试点注册制实现了注册制破题，今年在创业板改革中首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标，将更大范围利好私募股权项目整体退出环境。
建议关注募投能力较强的头部管理人、在TMT和医疗领域多有布局的管理人以及科创领域垂直型管理人。此外，关注一级市场堰塞湖与供给侧出清过程中的S基金或类S基金策略，一方面，这类基金募集投资期缩短，且底层更清晰；另一方面，资本市场的各项改革降低了股权投资人退出难度和时间。
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