核心CPI连续向上修复 货币政策坚持稳健取向不变

当前，疫情对经济冲击的高峰已经过去，但是我们面临的国际形势仍然复杂严峻。我国经济运行正处于向高质量发展转变的关键期，货币政策坚持稳健取向不变，更加灵活适度，更加精准导向。

10月15日，国家统计局发布9月物价指数。

9月全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.7%，较上月回落0.7个百分点。在“贴秋膘”的季节里，猪肉价格“反而”出现高位回落，以及国际油价震荡中有所下行，是带动物价回调的主要因素。

不过，刨除食品及能源价格，核心CPI依然稳定。核心CPI环比价格连续两个月温和回升，反映出消费恢复进度虽然较慢，但向上修复的趋势仍在继续。

9月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，较上月回落0.1个百分点。受国际原油价格震荡下行影响，9月PPI环比上涨0.1%，工业品价格整体仍在向上修复，但修复力度有所减弱。

展望未来，在高基数作用下，以及猪肉价格大概率继续回调，CPI涨幅可能继续走低。物价的走低，为货币政策的操作提供更多空间。不过，有市场机构指出，国内经济更趋常态化，宽松政策可能难以再加码。

10月14日，央行相关负责人在解读三季度金融数据时明确表示，当前，疫情对经济冲击的高峰已经过去，但是国际形势仍然复杂严峻。我国经济运行正处于向高质量发展转变的关键期，货币政策坚持稳健取向不变，更加灵活适度，更加精准导向。

内需消费稳步恢复

考虑到去年高基数，今年物价稳步回调的态势是确定的。但9月CPI涨幅较上月回落0.7个百分点，回调幅度超出部分机构预期。

猪肉价格回调，是重要的影响因素。9月猪肉价格同比上涨25.5%，涨幅比上月大幅回落27.1个百分点。环比价格来看，9月猪肉价格下降1.6%，终于结束6、7、8月三个月持续上涨的态势。

从农业农村部、国家发改委监测数据来看，虽然9月猪肉价格仍然处于高位，但回调态势明显。像农业农村部监测的平均猪肉批发价，9月初在48元/公斤，9月底降至45元/公斤。国家发改委监测的36个城市猪肉平均零售价，从9月初的31.65元/斤，降至9月底的30.74元/斤。

21世纪经济报道记者回顾今年猪肉价格走势发现，今年年初春节因素下猪肉价格有所上升，2、3、4月份猪肉价格持续向下。后因为国内部分农贸市场的散发疫情、物流受限、海外部分肉食加工厂疫情、进口监管趋严等，6、7、8月份猪肉价格重新不断走高，直到9月份再次调头向下。

浙商证券首席经济学家李超认为，9月猪肉价格见顶回落，“猪周期”开启下行通道，推动CPI同比涨幅加速回落。供给方面，能繁母猪存栏和生猪存栏持续稳健回升，生猪产能高于去年同期；需求方面，虽然疫后需求有一定回升，但难以超过去年同期水平——供求关系决定了猪肉价格不具备再次上行的动力。

食品价格回调，带动CPI趋势性走低。但是，国内消费需求稳步恢复的趋势未变。

最直观的综合指标像核心CPI，9月同比上涨0.5%，连续三个月稳定在0.5%的低位，显示消费相较正常年份偏弱；但9月核心CPI环比上涨0.2%，相较8月（0.1%）进一步回升，显示出消费仍在稳定向上修复。

更具体地，像9月服装价格虽然相较去年同期下降0.3%，但相较8月份上涨了0.9%——随着人们出行、社交的恢复，新上市的秋装价格终于应季上涨。9月教育服务类价格相较8月更是上涨了1.6%，学校复学推动课外教育、部分民办学校收费有所上涨。

光大银行金融市场部分析师周茂华对21世纪经济报道记者表示，9月核心CPI同比仍处于低位，因为国内消费端恢复整体滞后于供给端，9月衣着、居住、交通和通信等价格相较去年有所下降，医疗保健价格在恢复常态（涨幅连续四个月收窄），加上去年高基数的影响，拖累核心CPI表现。但是，9月核心CPI环比上涨0.2%，连续三个月改善，显示内需在稳步改善。

民生证券首席宏观分析师解运亮表示，CPI回落且低于预期，主要源于食品价格尤其是猪肉价格走弱。核心CPI筑底和服务价格回升，表明需求不错。核心CPI连续三个月同比涨幅在0.5%，筑底且底部夯实；9月服务业价格环比上涨0.3%，连续两个月上涨。这两个信号与PMI、社融超预期一致，佐证中国经济需求端在稳步回暖。

国际油价震荡：

外部仍存不确定因素

9月PPI同比涨幅有所走弱，主要受国际原油价格震荡下行影响。

从WTI和布伦特原油价格走势来看，原油价格4月中旬降至历史谷底后，5月在持续稳定上涨，但进入9月份国际原油价格震荡中出现回调，目前仍在持续震荡中。海外疫情有二次爆发的迹象，对世界经济的影响仍有不确定性。

国际原油价格的变化，也传导到国内油气价格上。6、7、8月份石油相关价格在持续回升，但9月相关价格由升转降。其中，9月石油和天然气开采业价格相较8月下降2.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降0.5%。

周茂华表示，近几月国际原油价格波动，主要是7月以来，欧美主要经济体零售、就业、消费者信心、PMI指数等指标趋缓，显示欧美内需动能有所减弱；市场担忧，全球疫情反弹或令全球经济复苏趋缓或经济陷入停滞，拖累能源需求。

不过，PPI整体仍在修复，9月PPI环比上涨0.1%，连续4个月向上修复。

当前不同行业工业品价格有所分化，市场对此有不同解读。

李超表示，9月PPI修复进程放缓，像原油价格震荡走弱，铁矿石和有色金属价格冲高回落。但是，经济复苏进程延续，PPI仍有回升动力。从生产端看，国内工业生产保持良好势头，粗钢产量环比继续上升；需求端，出口贸易表现强劲，积极财政政策的落地，对基建投资上行有支撑作用。

中泰证券首席宏观分析师梁中华表示，10月钢价虽然有小幅回升，但随着地产政策收紧、当前库存较高，可能难以持续上涨；当前煤炭价格上涨，更多受秋冬环保限产、进口限制等影响。海外疫情反弹背景下，国际油价下行压力加大，南华工业品指数近期转跌，预计10月PPI会继续回落。

物价走弱，释放政策空间。部分机构甚至在提示2021年可能出现CPI的负增长，提示“通缩风险”。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智认为，物价走低不改变经济复苏趋势，宏观政策以稳为主。虽然食品价格回落导致CPI走低，由于需求正在逐渐恢复，CPI进一步降到负值的可能性较小，不存在明显的通缩状况。三季度经济增长有望恢复到中高速，宏观政策难再加码，将以稳为主。

未来货币政策如何操作，官方给了正面回应。

10月14日，央行货币政策司司长孙国峰在发布会上表示，当前，疫情对经济冲击的高峰已经过去，但是我们面临的国际形势仍然复杂严峻。我国经济运行正处于向高质量发展转变的关键期，货币政策坚持稳健取向不变，更加灵活适度，更加精准导向，以中国特色社会主义制度优势的确定性应对各种不确定性，完善跨周期设计和调节，维护正常货币政策空间，平衡好内外部均衡，处理好短期和长期的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。

（作者：周潇枭 编辑：包芳鸣）