来源：宏赫臻财
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级（当前版本：9.9/2.0）
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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究：
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壹
图文透析
公司所属细分行业=>【35家“酿酒商与葡萄酒商”行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2020年Q3版）
上市以来
华致酒行自上市以来1.9年，年均复合收益率为约51.54%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为--%。
最新股价对应近12月股息率0.55%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2019年末扣非加权ROE为【12.87%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/12/07。
沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数
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证券资料
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
华致酒行在申万“专业连锁”行业中营业收入排名5/12；净利润排名4/12；
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的申万细分为【商业贸易-专业零售-专业连锁】的12家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
华致酒行在申万“专业连锁”行业中总市值排名4/12。
公司主要业务
公司是国内领先的精品酒水营销和服务商之一，依托多年构建的遍布全国的酒类流通全渠道营销网络体系，以及与上游酒类生产企业长期的合作关系，开发及遴选契合市场需求的产品，持续为客户和广大消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外优质酒类产品和多元化的服务，致力于建立并完善酒类营销生态体系，通过互联网共享经济平台，打造快捷的遍布全国的酒品消费服务体系，满足不断升级的市场需求。
公司多年来深耕酒类消费终端市场，构建了包括华致酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系。
行业最新数据
据国家统计局数据，2003年-2016年我国白酒（折65度）行业产量从331.4万千升增至1,358.4万千升，达到近12年来的高点，年均复合增长率为11.5%。近三年来，受消费升级和宏观经济下行的综合影响，我国白酒行业“马太效应”愈发显著，市场加速向寡头集中，整体产量有所收缩。
国际葡萄与葡萄酒组织（O.I.V.）数据显示，2018年全球葡萄酒消费量246亿升，中国大陆葡萄酒总消费量达17.9亿升，位居全球第五。从人均消费量来看，2014-2018年，我国人均葡萄酒年消费量虽然从1.17升上涨至1.5升，增长了28.2%，但人均葡萄酒消费量全球排名仅24名，远低于欧美国家人均消费水平。受葡萄酒文化日益普及、年轻群体消费习惯转变和可支配收入增加的驱动，我国葡萄酒市场将进一步扩容。据Vinexpo/IWSR（国际葡萄酒及烈酒研究所）预测，2022年，中国有望赶超法国，成为世界第二大葡萄酒市场，届时中国的葡萄酒市场估值预计将达到195亿美元。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年三季报负债/净资产：37%；负债/总资产：27%。
主要资产构成图
[注]：2020年Q3总资产【39】亿；净资产【28】亿，负债【10】亿；
20Q3总市值【128亿】；当前总市值【121亿】
第一大资产为存货17.5亿，占比45.3%；19Q4占比40.4%。
第二大资产为货币资金8.4亿，占比21.7%；19Q4占比32.8%。（主要系偿还银行贷款以及应收账款和固定资产增加所致。）
第三大资产为预付账款7.4亿，占比19.3%；19Q4占比17.6%。
有形资产占总资产比例【69%】，无形资产+商誉占比【0%】
2
营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
注：为2019年年报数据。
从主营产品来看，公司传统优势为白酒类销售。2014 2019 年期间白酒类产品营收对于公司总营收的贡献均值水平为 92.64%，是公司营收的最重要组成部分；但随着白酒价格的波动，以及公司扩大其他品类进行业务结构调整，2019年白酒类占营收比89.8%。
红酒、黄酒等其他品类是公司丰富产品矩阵，优化业务结构的拓展。目前葡萄酒刚刚起量。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：--%、--%和31.5%。
主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：--%、--%和95.3%。
2019年报显示，公司各业务均实现增长。酒类销售持续向好，定制精品酒与流通型名酒一同增长。今年至今TTM营收增长30.4%，归母净利润增长9.9%。
近四年毛利率前五分类趋势图
公司2019 年整体毛利率21.4%，同比基本持平。
酒类流通行业内的毛利率主要受商品结构的影响，以茅五等高端白酒为主要产品的公司明显具有毛利率优势。未来随着公司调整整体品牌与品类结构，可能会带来毛利率水平的波动。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
过去五年归母净利润复合增速：--%，近四季增速9.92%。
未来2年归母净利润一致预期复合增速为27.35%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
公司2019年初上市，仅参考这之后的图表。
自上市以来，销售商品提供劳务收到的现金整体上持续大于营收。
整体来看，公司营收、净利润保持稳定高速增长。
公司营收并非持续实现规模的增长。受外部事件（2012年的白酒塑化剂）冲击及政策变化（2013年加强遏制铺张浪费和 三公消费乱象”）营收收到冲击。上市以来营收稳健快速增长。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
第一季度为净利润、营收业绩高峰。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
华致酒行该指标一般，当前整体处于可接受区间位置。获利能力一般。
最新值52.4%，近四季度均值50.5%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额有波动。主要看19年初上市之后的数据
近5年经营现金流占净利润比例均值为【---】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【---】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【中等】
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：12%+；ROIC：8%+，一致预期ROE 14%+。
酒类流通企业的ROE水平受净利率的直接影响较大，华致酒行的净利率水平稳步提升，并保持相对稳定。ROE水平也相对稳定，目前处于及格线附近。未来一致预期ROE增长态势。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
华致酒行
毛利率19.7%，排名6/12；ROIC*10.4%，排名第3；ROE*12.7%，排名第3。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
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杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
华致酒行杜邦结构：【良】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
公司适度杠杆，净利率为个位数。
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