平安证券研究所：关注标的指数质地 优选ETF基金

原标题：平安证券研究所：关注标的指数质地 优选ETF基金

自2003年起，全球约有70%的股票ETF规模来自于注册在美国境内的ETF，可以说美国在股票ETF的发展和创新上有着绝对优势。美国市场上的股票ETF又以宽基为主导。虽然随着美国境内行业主题股票ETF的推出，宽基ETF规模占比有一定的压缩，但2014年以后，投资者对于宽基股票ETF的申购热情越发高涨，使得这类产品的规模占比开始回升。

目前，美国境内超八成股票ETF规模来自于宽基产品。宽基股票ETF以大盘风格为主导。2019年末，美国大盘风格的宽基股票ETF规模达1.25万亿美元。美国股票市场的有效性较强，通过行业轮动来获取超额收益的难度较大，投资者更为关心的是大类资产的分散化投资效应，因此长期以来，宽基股票ETF在美国市场上占据主导地位。在我国，宽基ETF同样受到了投资者的广泛关注。2018年以前，宽基ETF在市场中占据主导地位，占比长期保持在70%以上，2019年伴随行业、主题基金兴起，规模占比有所压缩。

在宽基ETF中，产品的先发优势明显。投资者在选择这一品类ETF时，可以关注以下四个维度：一是产品规模。产品规模越大，意味着投资者对于该产品的认可度越高，同时伴随着流动性的正强化。而小规模产品不仅要承担较高的管理成本，同时也可能面临着清盘的压力；二是跟踪误差。ETF通常是一类跟踪指数涨跌幅的产品，要求产品能够较好地复制指数的业绩表现，因此在其他条件相同的情况之下，长期较小的跟踪误差反映了该产品能够有效遵守契约，紧密跟踪指数的业绩表现；三是交投活跃度。ETF是场内产品，良好的交投活跃度能够有效降低一二级市场间的折溢价，为ETF投资者提供良好的流动性保障；四是费率。一般来说，ETF免收申购、赎回费、管理费也低于主动管理型公募基金。不同ETF间的管理费率或存在一定差异。在其他条件相同的情况下，投资者可优选管理费率更低的ETF来获得更优的费后收益。

除了宽基ETF之外，近年来，行业主题ETF增速开始领跑，细分领域爆款频现。在2019年-2020年的结构性行情下，行业ETF异军突起，目前规模占比达到42%。据统计，行业ETF目前已经涵盖了18大主要板块以及40大细分行业，其中包括一度占据市场热点的半导体、新能源车、光伏、酒行业等，能够极大地满足基民布局主题热点、参与短线交易的需求。未来，随着ETF投资工具属性的加强，ETF的大家庭将会进一步丰富，我们预计更多的行业ETF将会陆续问世。

面对如此众多的行业ETF，投资者在优选产品时，也需要密切关注与宽基ETF相似的四个维度，即规模、跟踪误差、交投活跃度和费率。在同一行业中往往有多只行业ETF，其跟踪的指数也存在一定差异。以半导体行业为例，目前市场上共有5只半导体ETF，跟踪了中证全指半导体指数、中华半导体芯片指数和国证芯片指数3个不同的半导体行业指数。以近一年的维度来看，三个指数的收益、波动和风险调整后收益具有明显差异，其中国证芯片指数的年化夏普比率最高。从编制方案来看，3个半导体指数均以流动性和市值作为选股指标，并以自由流动市值加权编制而成。区别在于，对于半导体公司的定义、指数成分股数量及对于单只个股权重限制存在差异。市值方面，国证芯片指数更偏大市值，中证全指半导体指数小市值特征显著。从样本股季度日均交易额看，国证芯片指数更为活跃。再从成分股的基本面指标来看，国证芯片指数虽然成立时间短，但成长性相对更强。最后，我们分析了成分股的结构差异以及行业代表性。在半导体产业链当中，IC制造、半导体设备制造、半导体材料等细分赛道存在着较高的技术壁垒。结合指数的成分股结构来看，国证芯片指数结构更均衡，而中证全指半导体指数中的半导体材料和IC制造赛道的占比较低。综合而言，国证芯片指数相对于其他两个指数其行业代表性更佳，质地更为优良。因此，在优选行业ETF时，我们还需关注标的指数的质地，即行业代表性及成分股结构、指数基本面、标的个股流动性等方面，选择能够合理表征整个行业发展情况的ETF。