坚守价值投资：喧嚣之中见真章

来源：财通证券资管

摘要

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节后以来A股震荡加剧，市场聚焦的“核心资产”出现了集体调整的情况。我们认为，主要原因是在海外复苏预期快速上升、国内公开市场操作持续净回笼，以及一些事件性冲击（香港上调印花税等）的共同影响之下，短期内资金有情绪压力。

从全年来看，2021年是信用紧缩的一年，市场波动或将加大，但中央经济工作会议强调了货币政策不会急转弯，因此仍然会有一定的结构性机会，选择估值与盈利匹配的个股是2021年获得超额收益的关键。中期继续看好受益于全球经济复苏的出口产业链机会和制造业投资回暖带来的投资机会。

详细解读

详细解读

节后以来A股震荡加剧，市场聚焦的“核心资产”出现了集体调整的情况。我们认为，主要原因是在海外复苏预期快速上升、国内公开市场操作持续净回笼，以及一些事件性冲击（香港上调印花税等）的共同影响之下，短期内资金有情绪压力。从全年来看，2021年是信用紧缩的一年，市场波动或将加大，但中央经济工作会议强调了政策不会急转弯，因此仍然会有一定的结构性机会，选择估值与盈利匹配的个股是2021年获得超额收益的关键。

当前全球疫情控制和疫苗接种的进展积极，美国每日新增从1月底的15万降至5万左右；同时疫苗接种持续加速，每天接种速度大约167万剂，累计接种超过5300万剂。疫情和疫苗的进展积极推升了全球经济复苏的预期，直接导致两个结果：全球长端收益率大幅上行—10年美债升至1.4%，较春节前低点大幅抬升将近30bp；大宗商品价格大涨，油价触及65美金、铜价刷新8年新高。

全球经济复苏预期对A股市场结构有显著影响，顺周期板块和前期疫情受损板块有望迎来机会。但程度可能不会表现得特别极致，这是由本轮国内经济复苏力度决定的，即PPI未来上行强度可能介于2013年和2017年之间。

中期来看，春节前后央行的公开市场操作已经说明，央行“中性”的货币政策导向已经十分明确，同时，1月份社融增速13.0%虽然略超预期，但已经连续两个月环比回落0.3%，紧信用的趋势不改。一般信用收缩的年份，市场估值水平都是收缩的，因此2021年市场波动可能加大；但是，中央经济工作会议强调了政策不会过快收紧，强调保持连续性、稳定性、可持续性，如果全年能够保持12.5%左右的增速，则估值收缩水平不会太大，2021年可能仍然会有一定的结构性机会，选择估值与盈利匹配的个股是2021年获得超额收益的关键。中期继续看好受益于全球经济复苏的出口产业链机会和制造业投资回暖带来的投资机会。

面对市场的喧嚣和躁动，我们更应该坚守价值投资原则，保持独立思考和理性判断，积极寻找下跌之后估值合理、增长确定的公司，获取价值偏离和业绩增长的确定性收益，赢得真正的长期价值。