美国新财长耶伦的考验：货币难退与财政难进

原标题：美国新财长耶伦的考验：货币难退与财政难进

谭雅玲/文 近期伴随美国新政开启，财政投入敏感话题格外备受关注，但到目前为止美国方案尚难以确定，最终国会是否通过存在种种疑虑，借题发挥极力炒作的手法保住了美元不升值，而美国财政亏空与僵局难有改观。

财政亏空弥补是重心

面对美国疫情以及社会不安，拜登新政以救助为主的基本方针在于恢复公信力，加强国内基础稳定，这是对外美元信誉的重要保障与依托。但财政救助是辅助手段与配套举措，可难言之隐在于美国财政无力配合，进而舆论导向的鼓舞信心为主，而实际操作尚无底气与保障。因此市场再清晰不过的就是美国国债收益率上调，速度之快、节奏之强与财政需求与补充密切关联。

根据估算，2021财年前3个月的美国财政赤字依旧继续，叠加2020年巨额赤字包袱，目前可以说美国财政政策车水杯薪。未来最重要的就是加大国债推广，以求增长财政来源，借债路径与通道是救自己的唯一良方。

所以美国国债收益率上调是美国战略布局的时机与计划，毕竟经济现实稳健、美国资产价值高收、美元覆盖广泛垄断，美国国债收益率上升必将赢得市场青睐与侧重。因为市场收益率、安全性与流动性比较之间的优势独一无二。这也是当前至未来市场的重点与核心调控侧重，市场心理将以此为轴心展开博弈。

疫情封国买入国债保本、衰退疲弱持有国债避险、恐慌不断增持国债增收，美国正是基于对事实与现实的透彻力及时上调收益率指标，进而刺激性和推动性明显得力。有报道显示，截至2020年11月的12个月内，海外投资者累计买入美股规模达创纪录的3160亿美元，进而直接刺激2020年11月海外投资者净买入长期美国国债、机构债、公司债和股票，为2017年9月以来首次买入所有这些资产。2020年11月中日两国合计美债持仓超过持仓位列第三到第八的英国、爱尔兰、卢森堡、巴西、瑞士和比利时持仓总和。在持仓排名前10国家和地区之中，2020年11月增持美债的中国、卢森堡、比利时、开曼群岛。摩根预计美国经济反弹未来可能推动10年期美国国债收益率2021年翻倍上调，年初一开局就直上1%关口，美国国债10年期收益率上行快速而显著，这是未来美国财政重要的参数与支持。因此市场舆论认为拜登的刺激方案或将延迟至3-4月落实，期间国债准备对应过程符合逻辑与结果。

货币贬值稳住为核心

岁末年初美元贬值十分超常规。一方面与经济表现背离。美国经济向好十分明朗，代表性在于PMI综合、制造和服务均为55点左右，甚至冲刺60点事实强劲；失业率消化快速和显著，消费指数基本稳定，储蓄率超高表现，这均符合经济反弹指数的背景与要素。另一方面与外部比较背离。美元贬值取决技术上的美指权重货币，而权重货币的欧系货币为主，但欧洲政治、经济、政策、结构不良与矛盾显而易见，欧元升值、英镑升值牵强凸显，但迎合美元有策略与关系差异，最终美元贬值得以实现就是美国意图与需要。

因为美元贬值有利于资产购买情绪、债务减轻现实、全球持有覆盖份额，美元贬值不仅有利于美元威力发挥，更有利于美元应对内外需求。因此，新任财长耶伦的强美元论调并非是货币价格而言的强，而是信誉、机制、份额和覆盖率的强美元，价值美元强势美国国家利益与战略诉求根本。

美元价格则是策略与技术选择的必然与必须，因为美元从1973年100点定位之后逐渐从最高164点走弱为主，多个波段贬值态势十分明朗，最低至70点，但美国经济则进一步强盛，新经济独一无二的美国就是美元最重要的保驾护航之本。恰恰是2020年美元贬值14%保住美国经济恢复10%，美国经济不弱反强的汇率运用是核心和要点。

按照理论，货币贬值引起物价上涨、刺激生产拉动出口，这是反经济危机、刺激经济发展的一种手段。货币调控时宏观经济的重要手段，美元贬值自然也是美国财政平衡经济的一种手段。美国政府可以通过降息降准，印发钞票等方式控制美元贬值，美元贬值对美国经济起到刺激市场流动性，消费和投资提高企业生存力直接直接刺激经济复苏。货币贬值或有利于通胀循环，因为美元是国际结算货币，美元通过贬值方式可调动或转嫁通胀风险。

最重要的是降低本国债务风险，因为美国所有循环都是财政部拨款，但是印刷是由美联储负责，美联储印钞后不会白白给美国财政部，而是由财政部发行国债的方式从美联储借款。通过货币宽松政策不仅可以源源不断的从美联储借债，还可以降低美元偿还的成本。美国是个信用制国家，没钱了可以印，所以贬值也可以降低本国债务危机的风险。因此美联储印钱尚未出格，美国货币政策在挣钱，并不断补充财政窟窿，耶伦作为前美联储主席就任新财长不难发现美国货币经验对标财政难题之举的巧妙与用心。

财政依托货币要配合

美联储年度首次例会即将揭晓，看美国现实，美联储将继续维持现状不会有所作为，但市场关切宽松政策的时限以及量化政策的规模。

第一宽松已经无底线，美联储不会负利率。因为美元信誉独一无二，美元利率具有野心，负利率不适宜美元，更不适宜现在的美元。即使新财长耶伦近日有过负利率的暗示，但这只是一种试探或姿态，毕竟美国缺钱模式不会冒险负利率，负利率的代价或打击美国承受不起。

第二量化或延长，美联储不会不顾财政。因此美联储将利用美元贬值刺激通胀抬头，进而达到美元利率长周期战略宗旨——利率霸权回归；同时以利率驱动国债收益率上行，以此刺激美国国债规模保障财政来源正常化。纵观美国财政与货币、利率与通胀关联，美国长期战略宗旨与组合是观察问题重点。

美国经济景气循环与通胀2%之上是美债利率上行之基础，因此近期美联储首先提出美国通胀上调至2.5%-3%的对策，这是刺激年初以来美国10年和30年国债突破1%上行的背景。这是因为美国国会之前已经通过5轮财政刺激法案，为家庭及企业部门提供财政援助规模达9000亿美元。目前1.9万亿救助计划再次加码，这预示美国国债10年收益率升破2%概率较大，未来美联储收紧货币政策越早，美国国债10年收益率升破2%的越快。美国财政部推出发债信息，其招标发行3期国债共790亿美元，105天和154天现金管理国库券发行250亿美元和300亿美元，存续期为29年10个月的30年期国债240亿美元；上述规模是同期限债券续发行的最高纪录。因此，即将公布的美联储首次利率会议将难有变化，维稳和舒缓依然是主基调，货币政策相对宽松空间将鼎力支持财政政策尴尬和难以维系局面，当下美国更急切货币政策给与财政空间和支持力度。

美联储货币政策上半年维稳将是必然，而美元维持相对稳定迎合财政是主要侧重配合，美国货币政策主导贬值面临外部欧洲挑战与阻击将难以持续，短中期阶段性、间歇性调整在所难免。但是2021年全年美元贬值是否如愿依然存在变数与风险，美元主动有难题和困境，未来如何调节势或必将形成异常发挥，操作方法宗旨搅局全球不变。由此，人民币首当其冲被操纵和被打击，欧元面临威胁与挑战被解体难以避免，外汇市场美元主导将不会改变，甚至加强调整灵活和调节频率值得警惕与防范。

（作者系中国外汇投资研究院独立经济学家，经济观察报宏观经济研究院特约研究员）