高毅资产邓晓峰《投资中不简单的事》

来源：投基家

近两年，投资者应该对这段话有了更深的体会。2019年，主动管理型基金指数大涨48.5%；2020年1至11月，主动管理型基金指数继续大涨44.9%。主动型基金展现出极强赚钱效应的同时，许多备受机构青睐的好公司也变得越来越贵。消费、医药、TMT等机构认可的长期赛道也变得愈发拥挤。

在好行业被市场一致认可的环境中，在好公司价格不便宜的情况下，哪里还隐藏着投资机会？基金经理又如何通过主动管理创造超额收益？

经历过2007年“五朵金花”的极致行情，经历过2013创业板科技股的极致行情，经历过2017年一九分化的极致行情，邓晓峰一次次在市场共识中寻找超额收益。2007年到2014年，在博时基金管理主题行业基金的7年时间里，邓晓峰累计收益198.77%，超越业绩基准169.86%（数据来源：Wind；数据日期：2007.3-2014.12）。

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以更长远的视角看问题中国是一个有广大参与者的资本市场，机构投资者占比很低，而且大多数参与者都有非常高的短期收益预期，这种预期一定会扭曲这个市场，不管是过去、现在、还是未来。而且即使是机构投资者，因为委托代理机制的原因、考核的原因，同样会形成非常多的扭曲，让机构投资者必须关注短期的业绩，很难做出一个长期的思考，或者长期的投资。此外我们也会看到，当人工智能和机器学习在投资行业的应用越来越广泛的时候，收集处理市场短期信息的能力会大幅提高，也会让短期市场的有效性大幅提高。我觉得以量化为代表的交易方式，会在人工智能的帮助下迅速增加。这个过程会让市场短期效率提高，但对企业的长期发展的影响仍然难以评估。我们需要更长远的视野，对企业长期的发展做出判断，这是我们获得超额收益的立足点。

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勇于站在市场的对立面我们需要独立思考，一定要和其他人的想法不一样，要勇于站在大多数人的对立面，勇于挑战权威，但要尊重事实。好的投资人必须不断回顾、不断客观的拷问自己，去学习，去往前推进。我们看到即使是在投资界十分成功的人士，他说的一些话好像是基本常识，但在中国也不一定合乎国情。巴菲特说汽车行业是一个差的行业，但过去十几年，中国汽车行业的资本回报率在25%左右，盈利持续增长，它处于成长期，是一个回报很好的行业。我们总体上面临一个巨大变化的时代，时代确实变了。从前在巴菲特的年代，投资还是少数人的事情，但是在互联网时代，每个人都可以参与。信息的传播速度非常高，固守在原来的思维模式和习惯里面，有可能会无法创造历史上同等水平的超额收益率。未来，超额收益有可能会集中在有巨大的争议或者巨大的不确定性的行业中。这个市场简单的钱一定比过去更难赚，对研究员或者基金经理而言，有可能需要将自己的精力越来越多的投入到创造社会价值增量的行业上去，我们需要不断的学习，同时在资本市场里一定要独立思考，要藐视权威，用数据和逻辑说话，其他的都要抱一分批判或者怀疑的态度。

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评估未来的回报率我们卖出股票有三个原则：一、如果发现最初对公司的判断和前景假设出现了错误，或企业发展的大环境变了，会卖出。二、在类似属性的资产里发现了更好的选择，会卖出。三、如果股价的涨幅达到预期价位，公司的风险收益比也达到预期，会卖出。股票价格决定了回报率，再好的公司，过高的价格也可能导致一个负的回报率。我们作为投资人一定要客观。价值投资不等于长期持有，长期持有是一个结果，而不是一个目的。当公司高估了之后，投资人可能会面临损失。但也一定不要把绝对的市盈率高低作为投资的依据，这只是一个参考指标。我更喜欢从企业自身的价值创造和发展的角度来看。投资是面向未来，而不是为了缅怀过去。研究过去是为了让我们能够更好的判断未来，进而找到未来持续创造高回报的企业，分享企业创造的价值增量。当一个行业拥有巨大的空间时，无法想象个股最后会成长成什么样，仅看市盈率很可能将这种股票过早卖出。总结以上，邓晓峰的超额收益归根结底来自于其对行业、对公司价值增长的深刻研究。这种研究要基于长远视角。不能因市场阶段性风格演绎或基金业绩短期考核压力而忽略了企业的长期发展。这种研究要敢于挑战权威。独立思考，和其他人的想法不一样，勇于站在大多数人的对立面，勇于挑战权威，但要尊重事实。这种研究也不能脱离市场。过高的价格可能导致一个负的回报率，同理，巨大的成长空间也可能不断消化高估值，关键是公司价值创造和股票价格决定了怎样的预期回报率和风险收益比。无论行情如何演绎，比其他投资者想得更远、研究得更深、眼光更独到、更坚守原则，这就是超额收益的来源。扫二维码 领开户福利！