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固定收益策略周报(21年16期)

来源:上银基金固收研究

内容概要:

上周市场回顾:

资金面:上周央行逆回购投放500亿元,到期400亿元,开展1500亿元1年期MLF操作,净缩量续作61亿元。上周AAA存单方面,除1M品种收益率上行13BP至2.32%外,其余各期限品种收益率均小幅下行。受税期影响,上周后半周资金面小幅收紧,DR007仍然围绕2.2%上下波动。

利率债:一级方面,上周新发利率债(含地方债)约3551.58亿元,环比小幅回落,发行品种以国债为主,地方债发行量未明显增加,市场投标情绪仍较积极。二级方面,资金面整体偏宽松,市场对央行政策解读较为乐观,叠加金融数据增速下行,债市情绪向好,收益率整体下行,10Y国债累计下行5BP至3.16%,10Y国开累计下行6BP至3.53%,同时,利差曲线呈牛陡态势,短端表现更优。

信用债:一级方面,上周新发信用债3060.75亿元,净融资438.24亿元,环比均大幅上升。二级方面,产业债和城投债收益率以下行为主,高等级和短久期品种表现更优,但从成交情况看,市场出现明显向中长久期和中低等级试探的迹象;此外,城投区域以及行业利差分化继续。

可转债:上周权益市场延续震荡调整走势,沪深300指数周跌1.37%。市场日均成交量低于7000亿元,交易情绪继续降温。风格上,大盘蓝筹表现偏弱,中小盘表现相对较好。转债方面,转股溢价率整体下行,估值性价比有所提升,转债表现出一定抗跌性,且其对应正股多为中小市值股票,整体表现优于股票。

策略展望:

宏观及利率债方面,近期公布的社融增速如期放缓,经济呈恢复性增长,制造业、出口、地产的支撑仍在,基建投资环比、同比均出现明显改善。目前市场对基本面预期较为充分和一致,且基本面尚难以触动货币政策调整,利率窄幅震荡趋势暂时或难打破。当下10Y国债收益率在3.15%的位置窄幅震荡,短期内上行或下行空间有限,建议维持中性久期和仓位,不过分追高,同时持续关注债券供给和资金面配合情况、经济数据环比走势、海外经济和政策走向等。

资金面,本周税期影响犹在,前半周资金价格或继续小幅抬升,银行与非银的资金价格分层现象或将更加明显。

信用债方面,考虑到短端高等级信用利差已压缩到历史低位,性价比较低,建议精选个券,适当拉长久期,如增配2-3年中等资质的信用债。

转债方面,近期权益市场因部分龙头股业绩不及预期,致使市场对利空因素敏感,提高了对业绩的关注度,未来市场仍将聚焦于业绩层面。在个券选择上,一方面可以从行业景气度、超预期业绩的可能性角度出发,挖掘优质个股对应的转债;另一方面,从估值和资金面角度来说,相对有利于小盘和价值股,可关注此类中低价个券。

一、上周市场回顾

1.     资金面

上周央行逆回购投放500亿元,回笼400亿元,合计投放100亿元;同时,上周四开展1500亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作,含对4月15日MLF到期和4月25日TMLF到期的续做,合计缩量61亿元。

上周共发行同业存单725只,规模约6227亿元,市场投资热点集中在3M、6M和1Y期限。AAA存单价格方面,除1M品种收益率上行13BP至2.32%外,其余各期限收益率均小幅下行,3M品种下行6BP至2.57%;6M和9M品种均下行2BP至2.70%和2.90%;1Y品种下行3BP至2.99%。

上周受税期影响,资金面小幅收紧。具体来看,DR001和R001收益率较前一周均上行15BP,分别至1.93%和1.97%;DR007和R007收益率也分别上行19BP和24BP,均收于2.17%;Shibor3M收益率小幅下行1BP,收于2.60%。

表1:上周主要期限品种资金利率及变动

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

2.     利率债

一级市场:上周新发利率债(含地方债)约3551.58亿元,供给环比小幅回落。上周主要发行品种以国债为主,地方债发行量并未明显增加。市场投标情绪仍较积极,周二3Y、5Y和7Y的国开投标倍数均在5倍以上;海南债和新疆债市场热情较高。

表2:上周利率债发行情况

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

二级市场:上周资金面整体仍宽松,市场对央行政策乐观解读叠加金融数据增速下行,债市情绪向好,收益率整体下行。

具体来看,周一公布的社融数据对市场扰动有限,但受资金面持续宽松影响,10Y国债活跃券200016收益率下降了1.75BP;市场在上周二对4月资金面可能收紧的预期有所缓解,200016收益率当天下行了约3.25BP;周三到周五随着资金面的略微收紧,200016收益率窄幅震荡上行。

全周来看,10Y国债收益率累计下行5BP至3.16%;其余各期限国债收益率也下行了4-6BP不等。政金债方面,1Y国开债和3Y口行债收益率下行幅度最大,达到8BP;其余各期限政金债收益率均小幅下行4-7BP左右;10Y国开收益率下行6BP,收于3.53%。

表3:上周利率债收益率及变动

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

3.     信用债

一级市场:上周信用债共发行3060.75亿元,较前一周(1863.6亿元)环比大幅上升;伴随发行量大幅上升,上周信用债净融资438.24亿元,较前一周(144.56亿元)环比走高。另外,上周信用债取消发行15只,取消发行规模109.7亿元,除诚通、中盐、鄂交投外,其他取消发行主体资质均偏弱。

表4:上周主要信用债品种发行情况

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

表5:上周信用债一级市场取消发行情况

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

二级市场:上周信用债收益率以下行为主,高等级和短久期品种表现更优。城投债方面,除1年期AA级收益率上行外,其余期限和等级的收益率均下行;从区域利差来看,北京、上海、福建、四川信用利差处于历史前1/5分位数;而青海、黑龙江、贵州、云南、广西和天津的信用利差均处于历史高位。

图1:城投债区域利差及期限&等级利率表现

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

产业债方面,中短期票据收益率均呈现下行趋势;从行业利差来看,汽车、电器设备和过剩产能的行业信用利差显著偏高,且处于历史高分位数。

图2:产业债行业利差及期限&等级利率表现

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

4.     可转债

股票方面:上周市场延续震荡调整走势,沪深300指数周跌1.37%。市场日均成交低于7000亿元,交易情绪继续降温。风格上,大盘蓝筹表现偏弱,上证50创出春节后调整新低,而中证500和科创50小幅上涨。板块上看,受自动驾驶进展等因素推动,汽车板块上周领涨;煤炭等顺周期行业仍有较好表现;餐饮旅游、交通运输和金融表现相对疲弱。

图3:上周主要指数涨跌幅

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

图4:上周股市各行业估值(PE)

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

转债方面:上周转股溢价率整体下行,转股溢价率各平价大部分处于中位数以下,估值性价比持续提升,纯债溢价率上行,整体股性有所增强。

表6:全市场不同价格区间转债的转股溢价率(股性)情况

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

表7:全市场不同价格区间转债的纯债溢价率(债性)情况

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

5.     重点讯息

(1)中国一季度GDP同比增长18.3%,预期增长18.4%,比2020年四季度环比增长0.6%;比2019年一季度增长10.3%,两年平均增长5.0%,表明我国经济恢复稳定。

(2)中国一季度外贸进出口实现“开门红”,当季货物贸易进出口总值8.47万亿元,同比增长29.2%。其中,出口4.61万亿元,增长38.7%;进口3.86万亿元,增长19.3%;贸易顺差7592.9亿元,扩大690.6%。海关总署表示,我国外贸已连续三个季度保持同比正增长,未来一段时间内这一趋势有望维持。

(3)中国3月金融数据:M2同比增长9.4%,预期增长9.6%,前值增长10.1%;新增人民币贷款2.73万亿元,预期2.5万亿元,前值1.36万亿元;社会融资规模增量为3.34万亿元,预期3.6万亿元,前值1.71万亿元,期末社会融资规模存量为294.55万亿元,同比增长12.3%。

(4)中国3月社会消费品零售总额同比增长34.2%,预期增长28.4%;比2019年3月份增长12.9%,两年平均增速为6.3%。一季度社会消费品零售总额同比增长33.9%,两年平均增速为4.2%。

(5)中国3月规模以上工业增加值同比增长14.1%,预期增长17.6%,环比则增长0.6%。一季度,规模以上工业增加值同比增长24.5%;比2019年同期增长14.0%,两年平均增长6.8%。

(6)中国1-3月固定资产投资(不含农户)同比增长25.6%;比2019年1-3月份增长6.0%,两年平均增长2.9%;其中民间固定资产投资同比增长26%。

(7)中国1-3月房地产开发投资同比增长25.6%,比2019年1-3月增长15.9%,两年平均增长7.6%。1-3月商品房销售面积同比增长63.8%,比2019年1-3月增长20.7%,两年平均增长9.9%。

(8)一季度,全国城镇新增就业297万人。3月全国城镇调查失业率为5.3%,比2月下降0.2个百分点,比上年同期下降0.6个百分点。

(9)美联储主席鲍威尔:美国经济似乎已至拐点,经济和就业正进入快速扩张期,但新冠肺炎病例激增的风险仍然存在;在2022年年底之前,加息的可能性非常小,大多数美联储官员认为2024年前不会加息;预计将在加息前减少购债规模。

(10)美国圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德上周表示,现在考虑缩减购债规模依然为时过早,但美联储已制定了缩减QE的路线图。成功让75%的美国人接种疫苗将是新冠危机即将结束的信号,这也是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。

(11)美国劳工部13日公布的数据显示,受经济稳步复苏和油价大幅攀升等多重因素提振,3月美国消费者价格指数(CPI)环比上升0.6%,超出市场普遍预期。数据显示,3月美国CPI同比上升2.6%,为2018年8月以来最大同比涨幅。剔除价格波动较大的食品和能源后的核心CPI环比增长0.3%,同比增长1.6%。

(12)国务院下发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》,提出严控项目大干快上,严禁新增隐性债务,积极化解存量债务,特别是提到了融资平台清理规范、破产清算,失去清偿能力的融资平台破产清算的可能性在自然上升,引发市场热议。

二、策略展望

宏观利率方面,上周密集公布了一系列金融&经济数据。整体来看,社融增速如期放缓,经济呈恢复性增长,制造业、出口、地产的支撑仍在,基建投资环比、同比均出现明显改善。目前市场对基本面预期较为充分和一致,且基本面难以触动货币政策调整,利率窄幅震荡趋势暂时或难打破。当下10Y国债收益率在3.15%的位置窄幅震荡,短期内上行或下行空间有限,建议维持中性久期和仓位,不过分追高,同时持续关注债券供给和资金面配合情况、经济数据环比走势、海外经济和政策走向等。目前看,可能短暂打破多空力量均衡的因素,一是资金面收紧的程度,预计4月税期影响有限,但5月地方债放量发行叠加小税期影响,资金面收紧预期仍在;二是政府对房地产调控力度是否会加强,从而引发市场产生信贷加速收缩的预期,进而利多债市。

资金面,本周税期影响犹在,前半周资金价格或继续小幅抬升,银行与非银的资金价格分层现象或将更加明显。

信用方面,考虑到短端高等级信用利差已压缩到历史地位,性价比较低,建议精选个券,适当拉长久期,如增配2-3年中等资质的信用债。另外,永煤事件后信用债市场分层进一步加剧,叠加4月是今年信用债到期压力最大的月份,企业再融资压力较大,当前信用债配置避险情绪浓厚。

可转债方面,近期权益市场因部分龙头股业绩不及预期,致使市场对利空因素敏感,提高了对业绩的关注度,未来市场仍将聚焦于业绩层面。在个券选择上,一方面可以从行业景气度、超预期业绩的可能性角度出发,挖掘优质个股对应的转债;另一方面,从估值和资金面角度来说,相对有利于小盘和价值股,可关注此类中低价个券。

附件1:本周将公布的重要数据提示

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

附件2:本周利率债发行预告

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

附件3:本周信用债发行预告(经信评筛选)

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

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