来源：基少成多
今天，白酒疯涨5.04%，今年才两个交易日，指数涨幅达到9.27%。
白酒龙头贵州茅台一鼓作气冲上2000元，对应2020年业绩的动态市盈率为55.8倍，凭什么，合理吗？
“雄霸天下”基金组合新调入的一只基金，依然重仓白酒，今日净值涨幅超过3%。
作为一位长期关注白酒行业的投资者，基少也非常关心。
毕竟：认知决定收益。
只有我们明白估值背后的逻辑，理解市场的行为，才能更好地把握投资机遇，赚取更为丰厚的收益。
今天，基少结合茅台，聊一聊估值的逻辑。不当之处，欢迎交流、指正。
什么是估值？
估值代表股票的性价比，估值越低，表示性价比越高。
类似于我们买东西时，喜欢货比三家，买折扣最多、最实惠的东西。
如果转移到投资领域，同样的股票，估值越低，越实惠，越值得买。
只是与一般商品有别，每个股票都有自己的“品质”，不同“品质”的股票使用的估值策略也有差异。
例如白酒行业的整体估值（市盈率）达到56倍，但是钢铁行业估值（市盈率）只有14倍。
背后就是市场认为两者的品质差异巨大。
例如白酒越放越醇，钢铁放久了会上锈。
有哪些计算估值的方法？
估值最常用的方法是市盈率（PE=价格/每股收益）、市净率（PB=价格/每股净资产）、市销率（PS=价格/每股销售额）和PEG（=市盈率/未来盈利增长率）。
上述方法看着差异巨大，但是本质上，出身同门。他们都来自于巴菲特最常用的方法——现金流折现法（FCFF)。
现金流折现法，本质上就是，如果企业每年将自由现金流全部分配给投资者（股东和债主），计算它现在值多少钱的方法。
自由现金流指在不危及公司正常发展的前提下，能分配给股东和债权人的最大现金额。
用公式表达如下：
公司每年自由现金流量（FCFF)= 每年息税及折旧前利润(EBITD)X（1-税率t）-净资产(NA）当年增加额
再来说下现值。
如果你手里的钱只有两种选择，要么存银行，1年1.5%的利率，要么拿现金，收益率为0，那么他会倾向于要求1.5%的投资回报率。
现在的100元存到银行，1年后为101.5元，即本金100元+利息1.5元。
也可以是，1年后的101.5元，与现在的100元等值，或者说其现值为100元。
只是对于股票而言，如果可以长久存在，每年都有自由现金流。
公司的现值等于未来若干年的自由现金流折现之和。
第1年的现值=1年后的自由现金流（E）/（1+预期回报率i）
用公式可以表达为：
公司现值P=第1年的现值+第2年的现值+第3年的现值+……
如果公司的自由现金流稳定增长，增长率为g。
那么公司的现值P=E/（1+i）+E（1+g）/（1+i）^2+……
如果g
根据数学公式可以得出：
公司现值P=E/（i-g）
这种情况下市盈率PE=1/（i-g）
可以看出，市盈率估值法适合于对盈利增长较为稳定的企业进行估值。
但是为什么同一个企业，在不同阶段差异巨大呢？
估值高低取决于什么？
拿业绩稳定的企业，市盈率PE法为例。
由于PE=1/（i-g）
则投资者要求的年回报率i和企业业绩稳定增长率g，共同决定市盈率PE。
在企业经营模式、市场格局和管理层没有发生重大变化的情况下，增长率g是稳定的。
决定估值高低的主要是投资者要求的回报率i。
如果g=10%，投资者要求年化i=15%的回报，则他能接受的市盈率=1/（15%-10%）=20.
如果投资者降低年化回报要求至12%，则他能接受的市盈率=1/（12%-10%）=50.
同样的茅台，在不同时间，对应的市盈率不同，背后是投资者要求的回报率产生了显著的变化。
为什么投资者会降低投资回报要求呢？
对于投资者而言，同样的风险下，会优先选择投资回报率较高的资产。
例如，假设一位大妈，手里有一笔钱。
存银行一年1.5%，买房子每年稳赚20%，买股票每年赚15%。
她肯定会率先选择买房子。
但是，但是，如果现在房子每年下跌2%，存银行每年1.5%，买业绩稳定的龙头股每年15%。
那么她宁愿多出点价格，只要每年12%去买股票。
这就是全球大放水，互联网金融产品被取缔，很多地区房价缓步下跌等综合背景下，部分业绩预期稳定个股，估值攀升到50的一个理解。
再简单一点说：如果估值是船，那么钱是水，钱多了，估值也就自然而然地高了。
未来，我们需要重点关注的，是水何时减少，这将决定“估值”的小船何时回落。
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1月6日可转债上市
1.朗新转债，代码123083，AA，规模8亿元，类黄金级【业绩增速不稳定，下调一级】，转股价值95.31元，内在价值111.6元，按当前情况预计开盘价108元-112元。
2.威唐转债，代码123088，A+，规模3.01元，质地一般【货币余额小于发债规模】，转股价值85.73元，内在价值105.6元，按当前情况预计开盘价101元-105元。
求稳，有条件但可以挂100元以上，回落0.1元卖出；无条件单，在9：25分前，挂100元卖出，会按照开盘价卖出。
如有耐心，星级转债，有机会攀升至130元，实现时间不确定，主要取决于正股。
今日市场震荡上涨，中证转债上涨0.6%，等权重指数上涨0.71%，表现较为强劲。
今日上市的明电转债开盘价为99.999元，最高上涨至101元，随后下跌至99.6元，准确落在预测区间，相对偏弱。打新资金出逃应较为踊跃，卖盘较大。
老债中，昨日按照动量选择的隆利转债大涨11%，赣锋转2大涨6%+，低价债表现一般，市场依旧维持原来的风向。
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