来源：混沌天成研究
青山对印尼镍产业投资计划加大，镍元素远期供给压力加大，虽然需求端表现尚且良好，但如果按计划产出，镍元素过剩几乎是必然的，市场做多情绪明显降温，当前电镍锚定NPI定价，由于高冰镍产出时间在10月以后，当前修复加工价差动力并不强，镍价向上并不是必然性，镍矿尚且紧张，NPI价格持稳，镍价存在一定支撑，因此预计镍价大概率维持震荡运行；
4月后，如果随着菲律宾镍矿出口回升，矿价可能出现松动，NPI成本中枢可能出现下移，不排除NPI下滑带动镍价回落。
策略建议：
趋势策略：震荡
跨期策略：国内库存水平偏低，高冰镍未量产前，硫酸镍原料依然偏紧，跨期正套策略。
风险提示：
宏观风险；
不锈钢下游消费不及预期；
NPI转产高冰镍不及预期；
一
供给端：远期供给压力较大
1、镍矿：菲律宾雨季影响略减小，装船有所恢复
1）疫情：菲律宾疫情有所加重，矿供应潜在干扰未消除。
2）矿价与海运费：矿价、运费均有回落
3）伴随雨季结束，菲律宾镍矿在装、离港船数预计逐步回升
4）矿依然紧缺，镍矿港口库存环比降20.86万吨至588.19万湿吨
2、NPI：3月初，青山宣布远期投资加大，印尼镍金属量预期大幅上升
1）价格与利润：冶炼几无利润，国内高镍铁1100元/镍附近暂且持稳
随着菲律宾镍矿供给回升，如果国内NPI产能持稳，NPI成本中枢有望下移。
2）产量与进口：3月国内NPI排产量环比增加。2021年前两月我国镍铁进口金属量折合9.3万吨，同比增加39%。
3）印尼产量及进口：青山宣布远期投资加大，印尼镍金属量大幅上升
2021年前两月，我国自印尼进口镍铁量折合金属量6.8万吨，回流量占印尼总产量的51%。
青山实业将继续加大在印尼镍产业的投资，2021年预计生产镍当量60万吨，2022年预计生产镍当量85万吨，2023年预计生产镍当量110万吨。其中高冰镍和镍铁的产量将根据市场需求和价格变化情况切换调整。
3、废不锈钢：废钢回调幅度明显大于NPI，废钢较NPI具有良好经济性
4、电解镍:海外复产与干扰并存，预计产量变动有限
2月国内电解镍产量1.2万吨，环比降7.7%，同比降10%。3月预计电解镍产量1.42万吨。前期进口窗口打开，进口货源流入国内，另外远期高冰镍供给预期，镍豆刚性采购，镍板、镍豆升水回落。
2020年3月26日，住友商事宣布，为防止新冠疫情传播，暂停了其位于马达加斯加的安巴托维镍矿。至11月时住友再次表示，安巴托维镍矿将于2021年第一季度恢复运营，并计划于21年第一季度生产3000吨成品镍。2019年其全年成品镍产量为3.37万吨。
矿业巨头嘉能可近日透露，由于制酸厂的一个风扇出现故障，西澳大利亚的Murrin Murrin镍钴厂将暂时减产。目前设备仍在维修中，具体未修时间及检修对今年产量的影响均未提及。该厂以硫化镍钴中间品为原料生产一级镍（镍豆），镍和钴的产能分别为4.5万吨/年和3000吨/年。
二
需求端：
不锈钢排产创单月新高，且库存持续下降，表需良好。新能源汽车产销同比高增长，三元材料占比略有回落，但绝对消耗量同比保持高速增长，1-2月份三元前驱体出口同比增加136%，内外需求拉动，硫酸镍供不应求。
1、全球及中国原生镍消费结构
2、不锈钢：原料价格普遍回调，成本下行。不锈钢成品价格坚挺，生产利润修正。3月排产创新高，且库存继续下降，表需良好，不锈钢终端应用领域数据表现亮眼。
1）不锈钢主要原料NPI、废不锈钢、铬铁价格周内均现下调。镍铁与纯镍价差较上周扩大。
2）不锈钢原料价格回调，置换出不锈钢生产利润。
3）产量：3月不锈钢排产289.25万吨，创单月历史新高。其中200系102.6万吨，300系125.2万吨，400系61.4万吨。
4）不锈钢进出口：2021年1-2月份，我国共进口不锈钢43.53万吨，同比增192%；出口不锈钢59.66万吨，同比增35%。
5）不锈钢库存：300系不锈钢库存继续去化
6)、不锈钢表需近5年同期最高水平
2月不锈钢表观消费环比有季节性回落，随着生产的恢复、库存的消耗，3月不锈钢表观消费同比仍保持高增长速度。
3、不锈钢终端消费：
1）石化：基数问题石化投资同比大幅提升
2）房地产：1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积770629万平方米，同比增长11.0%。房屋竣工面积13525万平方米，增长40.4%。
3)电梯与家电：空调、冰箱产量同比提升明显
4）1-2月餐饮具同比依然保持较高增速，厨房、烹饪销售由于去年的高基数同比出现下滑
5)设备：发电、大气污染防治、包装设备产量等同比高速增长。
6）汽车、动车产量累计同比大幅上升，1-2月动车组列车产量同比增长约60%。
4、新能源：新能源需求表现依然强劲
新能源汽车需求旺盛，硫酸镍产量同比超高增速，中间品供应紧张，镍豆使用占比扩大，受高冰镍未来供应的增量影响，镍价大幅回调，硫酸镍价格回调缓慢，镍豆生产硫酸镍经济性放大。
1）硫酸镍：2月产量1.62万吨，同比增149%，3月排产1.73万吨。硫酸镍价格回调，镍豆生产硫酸镍利润下降。
2）三元前驱体：内外需求拉动，2月三元前驱体产量3.52万吨，3月排产4万吨。2021年1-2月NCM前驱体出口量2.01万吨，同比增136%。
3）新能源汽车产销和出口数量则继续保持较大的规模，2月新能源汽车销量11万辆，增长6.8倍，三元动力电池装机3.3Gwh,同比上升538%，环比下降38.4%。三元动力电池装机占比59%，同比环比均有所降低。
三
库存：国内外库存均有小幅去库表现
1、进口窗口打开，进口流入明显，保税库存下降，国内社库小幅回落
2、期货库存相较持稳。
四
技术走势：横向整理，资金热情不高
五
总结：
国内碳减排背景下，无异于电解铝行业的再一次供给侧改革，内蒙2021年起不再审批新的电解铝产能，煤电铝投产将明显受到压，经济总要发展，电力转换将加快步伐，绿色能源光伏、风电等将加速推进，同时电力传输需求都将明显拉动铝的消费，铝价大方向长期看好。
关于库存我们认为库存关注到了关键节点，从近期的累库强度来看，明显接近库存累计尾声，密切关注下阶段库存是否能够去化，1）如果在产能提升、进口窗口打开，进口流入增多背景下，仍然能够去库，那则表明电解铝需求表现强劲，有助于助推铝价继续上行；2）如果库存维持较高水平或库存略增，结合提产及进口因素，这样判断为中性数据；3）如果逆季节性，库存明显上升，则对铝价明显不利，铝价格可能出现压制回调。
短期来看，内蒙因能耗双控对电解铝的影响有所消化，同时由于进口窗口打开，保税区铝锭流入明显增多，供给压力有所上升。需求端，加工及终端需求逐步回升，在电解铝产能提升及进口流入明显增多的背景下，铝锭库存仍无明显超季节性累库表现，侧面反映国内铝的消费表现尚可。经过阶段上涨，技术上亦存在一定压力，预计铝价维持高位震荡态势，密切关注下周铝锭库存表现。
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