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固收市场 | 关注流动性和社融的边际变化

来源:兴银基金

3个重大要闻

1、2021年1月份制造业PMI回落至51.3

2021年1月31日,统计局数据显示,1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.3,比上月回落0.6个百分点,低于预期的51.5%,连续两个月下跌,但连续11个月位于50%的临界点以上,表明制造业继续保持扩张,但步伐有所放缓。(数据来源:国家统计局)

上月数据相对较弱,主要呈现出供需两弱和库存累积格局。PMI数据低于预期的主要原因是疫情导致经济活动受限,生产和服务业均受到一定的负面影响;此外,地产融资受限使得需求下降,体现为建筑业活动预期的大幅下滑。整体来看,春节前基本面修复呈现趋缓态势,经济受国内疫情局部爆发影响而弱于预期,就地过年恐造成消费受限,同时在用工成本较高的情况下,生产端预计也难以得到明显提振。

2、央行货币政策司发表《2020年货币政策回顾与2021年展望》

2021年2月3日,中国人民银行货币政策司司长孙国峰发文,对2020年货币政策进行了回顾并对2021年的宏观经济形势和货币政策思路进行了展望。文章指出:今年宏观经济基本面好转趋势确定,但风险仍存。在此背景下,货币政策将以稳为主,保持总量适度,节奏灵活,完善结构性工具支持重点领域和薄弱环节;持续完善机制化货币政策沟通方式,深化利率和汇率市场化改革。(资料来源:中国人民银行)

结合易纲行长在世界经济论坛中“不会过早放弃支持政策的表述”,预计今年货币政策依然以稳为主,市场流动性处于合理范围内,宏观杠杆率逐步企稳。此外,央行对于市场利率的表述中未提及“引导贷款利率下行”,表明目前贷款利率处于相对合理水平,预计下行空间不大。

3、高频数据显示春节前供需两端有所回落,食品价格多数下跌

生产方面,2021年1月末高炉开工率和半钢胎开工率分别为64.8%和56.0%,均较前期小幅下降,且生产节奏弱于同期。与此同时上游工业品价格多数回落,受气温逐渐回暖、春节假期临近和各地存煤量有所回升等因素影响下,近期动力煤价格下跌较为显著。需求方面,1月份日均乘用车零售5.5万辆,同比上升25%;1月份30大中城市商品房交易面积1733.7万平米,环比回落,但明显好于去年同期。食品价格多数环比走弱且同比涨幅收窄,1月第四周(25日-29日当周)鸡蛋价格回落较为显著,环比下降9.8%,猪肉和蔬菜均小幅下跌,环比分别下行1.1%和1.9%。(数据来源:Wind)

整体来看,春节前供需两端均有所回落,上游工业品价格多数环比下行,生产节奏略弱于同期,下游地产和汽车消费保持相对稳定,食品价格多数环比下跌。

2个方向的较大驱动因素:

利多:基本面修复节奏趋缓

利空:春节前后资金面压力较大

1个清晰结论:

近期公布的PMI数据和高频数据均显示2021年初基本面修复节奏趋缓,货币政策预计仍将保持平稳,资金面较前期紧张势已有所好转,但春节前后流动性压力依然较大。结合近期市场情况看,预计债市仍以震荡为主,债券型基金中的利率债基和中短债基的收益风险比或更为稳定。

后市来看,资金面可能依然是影响债市的主要矛盾,2021年二月中旬央行公开市场操作到期量较大,需持续关注央行续作情况。此外,在地产信贷集中度管理及去年末信托规模集中压降后,社融增速边际变化也值得关注。

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