来源：养基司令
最近司令收到不少留言，问2021年消费主题基金是否还有投资机会，小伙伴们担心的理由主要是白酒板块估值处于历史高位。乍一看，两者之间貌似存在着密切关系，但逻辑上并不是必然关系。
众所周知，消费是个大赛道，白酒也只不过是细分食品饮料行业中的一个子板块，其它还包括家用电器、休闲服务、农林牧渔、医药生物等细分行业，甚至还包括以互联网为代表的新兴服务业。所以，消费行业未来还有没有成长空间，决不能简单等同于白酒板块，尤其对于主动型消费基金来说更是如此。
先简单来说说白酒板块现状。目前估值确实偏高，但是考虑到高端白酒主要是由品牌驱动，行业较高的进入壁垒决定了新进入者的出现是小概率事件，“茅五”等白酒龙头股具有较深的护城河，长期来看依然具备较高确定性的成长前景。不过，部分小市值白酒（包括黄酒）品种确实有脱离基本面的迹象，短线资金情绪波动正在加大。
再来看看消费赛道历史表现。从两个主流细分行业消费指数过去十年（2011-2020）走势来看，消费长牛是不争的事实。比如中证细分食品饮料指数（000815.CSI）年化收益率高达39.97%，再比如中证全指家用电器指数（930697.CSI）年化收益率为18.97%，都要远超于沪深300（年化收益率为6.67%）。另外，300医药卫生指数（000913.SH）过去十年的年化收益率为16.68%，同样表现出色。长期来看，消费行业无疑是个优质赛道，而具有核心竞争优势的权重龙头股们，对于消费指数的优秀表现贡献巨大。
平安证券研究报告显示，2020年我国社零累计虽然同比下滑3.9%，但是四季度10-12月社零增速分别为4.3%、5.0%、4.6%，增速较前三季度有明显回升。其中，全年社零商品零售、餐饮收入累计同比分别下跌-2.30%和-16.60%，增速较前三季度累计同比的-5.1%、-23.90%也有明显提升。线上零售表现令人惊喜，依然维持高增速，全年累计同比增速为14.8%，实物商品网上零售额中，吃、穿、用类商品分别增长30.6%、5.8%、16.2%。所以，不妨可以大胆猜想，随着国内经济的逐步复苏，“传统经济”消费龙头股和“新兴经济”高成长消费股，都将有机会得到配置资金的青睐。
综上分析，司令可以很明确地回答文章开头的问题：2021年消费赛道依然具备较大的投资空间，构建具有核心竞争优势的消费行业投资组合是关键！对于基民来说，只要挑选到优秀的消费赛道基金经理，就能轻松解决这个难题。
司令去年介绍过管理华夏消费升级灵活配置混合、华夏线上经济主题精选混合的基金经理——黄文倩，复旦大学金融学专业硕士，2008年从事消费行业研究，至今已深耕消费赛道十多年。2011年加入华夏基金，长期担任消费组组长，对消费行业有着非常扎实的研究能力。投资框架成熟，选股风格偏好细分赛道龙头股，通过行业竞争壁垒、商业模式、ROE、现金流等定性和定量指标，深入筛选优质消费股，长期业绩回报出色。
以华夏消费升级灵活配置混合A为例，从2016年2月3日产品成立日起管理至今，银河证券基金评级数据显示，截止2020年年末，累计回报率220.50%，年化回报率26.74%，近1年、近2年、近3年、近4年同类排名全部位于前1/4，近4年排名位于前5%（11/205）。凭借优异的表现，产品获得银河证券1年期、2年期、3年期、4年期全部五星基金评级。
通过最新出炉的2020Q4季报和2020Q3季报前十大重仓股进行对比，可以看出黄文倩布局消费赛道并不偏科（白酒）。两份季报的前十大重仓股名单变化并不大，贵州茅台、五粮液、中国中免、美的集团、山西汾酒、格力电器、伊利股份、今世缘、比音勒芬9只个股都在前十大。其中，贵州茅台持仓市值和权重占比有明显增加，五粮液、今世缘略有增加，山西汾酒略有减少。“免税”概念龙头股中国中免权重占比略有增加，家用电器板块美的集团明显增加，格力电器却明显减少。另外，海尔智家代替九州通出现在了前十大名单中，并且继续持有中高端服饰品牌比音勒芬。
可惜四季报里看不到更多持股情况。黄文倩认为，消费赛道不仅仅是指传统的白酒等必选消费行业，同时还会把动漫游戏、电商零售、消费电子、新能源车、互联网医疗、互联网金融等新兴消费行业，也都划入消费主题范畴。
其认为，2021年全球经济将迎来确定性复苏，“内循环”政策指引下的行业，对于宏观经济的分量加重。与科技、周期等行业相比，消费最大的优势在于公司盈利的稳定性和持续性，作为一门高门槛的“好生意”，具备长期走强的基础。黄文倩持续看好“消费升级+产业升级”背景下的消费行业长期投资机会，具体方向主要包括三大块：
1）传统消费。必需消费看好高端品牌，可选消费景气度复苏、龙头市占率提升是大趋势，目前已经形成品牌、规模和运营能力巨大壁垒的龙头，有望长期享受溢价。
2）服务消费。服务型消费占比持续提升，医疗互联网等赛道空间巨大，龙头企业享受需求和市占率双重提升带来的机遇。
3）新兴消费。受到疫情影响，人们生产和生活方式发生了较大的变化，网上购物、在线教育、在线问诊、在线娱乐、远程办公等线上需求呈现井喷式增长，即使疫情过后，有些习惯也会被保留下来。如今90后已经逐渐成为消费主力人群，95后出生的“Z世代”是中国经济腾飞时代的互联网原住民，他们从精神到消费都有着更多的全新追求。
由于华夏消费升级混合成立时间较早，按照合约规定只能投资A股，不能投资港股。最近大家也都看到了，南下资金大规模流入港股，看重的无非是港股估值仍处于相对价值洼地，但是黄文倩却无法通过华夏消费升级去覆盖其擅长的消费品、医药、互联网传媒等港股市场消费龙头。再来看看去年8月份成立的华夏线上经济主题精选混合，虽然说能够覆盖到港股，但是对“线上经济”主题的比例却有着较高要求，像医药板块龙头就不一定能顾及到。
所以，由黄文倩拟任基金经理的华夏消费龙头混合（A类011282，C类011283）将于1月28日（周四）起发行，专注于投资具有核心竞争优势的大消费板块资产，具有核心竞争优势、业绩良好且增长空间大、在行业内占有领先地位的上市公司。和目前管理的两只老产品相比，具有以下这些特色。
新基金华夏消费龙头，可以同时投资A股和港股（后者不超过50%），对行业占比也没有特别限定，这让黄文倩拥有更自由的发挥空间，其擅长的消费品、医药、互联网传媒等细分消费赛道得以全面覆盖。尤其是互联网传媒、餐饮行业、运动服饰等领域优质龙头股基本都在港股，能够为投资组合起到很好的行业互补作用。
从世界各国发展史看，主要发达经济体均经历过“大消费时代”，美股在20世纪60年代中期到90年代初期，消费板块连续二十多年持续跑赢市场，成为值得长期配置的黄金赛道。而当前中国也已经开始向大消费时代迈进，人均GDP已经跨过一万美元门槛，重工业投资占比正在不断减少，消费对经济的贡献率开始持续高于投资，逐渐成为经济增长的新动能。
显然，消费赛道长牛依然可期，如果还在纠结挑选消费主题基金的小伙伴，不妨可以跟随黄文倩这位消费研究专家抱紧优质龙头。
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