来源：嘉实财富
嘉实财富研究与投资者回报中心
圈儿里有个著名的“堆沙子论”，说是渠道新发基金就像是堆沙子，首发时轰轰烈烈冲规模，在渠道为王的背景下，有公司甚至在首发时花钱“买”规模，就像在比赛中比谁把沙子堆得高。为什么不是砌墙、糊水泥，而是堆沙子？是因为沙子会散开。堆成的沙堡看似威风凛凛，到最后尘归尘、土归土，还是散沙一地。在首发基金一到三个月开放窗口期内，客户往往持续赎回。赎回干嘛？落袋为安？并不是，而是被引导去了另一个沙堆……如此周而复始，落得一地鸡毛。无意评论行业怪相，但有个视角不得不关注——投资人在堆沙子的过程中赚到钱了吗？
近日市场热度爆棚，截至2021年1月15日，2021年以来全市场新募各类基金规模已超2000亿，可以说这是基金投资的赚钱效应使然，也可以说是“开门红、小阳春”，各家机构入市抢钱抢客户。就在今天，年内记录再次被刷新，易方达竞争优势企业半日已募集近千亿。
但我们也注意到，也有冷静的人在提醒我们要防止堆沙子的现象再度出现。援引券商中国的文章，大意为2020年基金爆款频出、公募净值不断创出新高的同时，有一些爆款基金的份额也在明显缩水。比如，今天卖出超千亿新基金的易方达冯波，其实在去年同期也曾发过爆款，冯波管理的易方达研究精选于2020年2月19日开始发行，首日发行份额为165.89亿份，而截至最新报告期，其最新份额为68.58亿份，份额减少了近6成。另一只爆款基金汇添富大盘核心资产于2020年1月份发行，发行份额113.1亿份，截至最新报告期，其最新份额为40.85亿份，较发行份额减少64%，其他爆款基金也或多或少遇到了相似情况。
我们不禁好奇，于是把2020年初以来发行的百亿以上的基金拉了一组数据，果然发现了堆沙子的迹象，就下图这几只基金而言，份额缩水相比年初发行时平均减少了44%，将近一半！
爆款基金份额缩减情况
数据来源:Wind，基金份额数据取自基金发行公告及季度披露报告。注：投资有风险，基金过往业绩不预示未来表现。
2020年不是牛市吗？为什么要赎回？难道是因为基金不赚钱？再拉个数据，发现这几只都是不错的基金，基金经理都是响当当的优秀基金经理。
数据来源:Wind，净值数据截止2021/01/14。注：投资有风险，基金过往业绩不预示未来表现。
这就有点让人捉急了。基金净值连创新高，投资人却义无反顾地离开。投资者为何要离开呢？投资者为何连这些绩优基金都很难拿住呢？
推测背后的原因，一方面不排除新发基金当中很多都是小白客户，对基金投资的认识还不够成熟；另一方面，小白客户居多的时候，销售渠道出于公司收入考虑鼓励客户频繁交易，也可能导致堆沙子的效应出现。
从投资者回报的视角看，离开的投资者赚到钱了吗？答案是：一点点。
结合Wind数据，我们简单分析了一下上述例举的7只爆款基金。假定我们仅考虑参与首发的客户，且假定在产品打开后，赎回的客户平均分布在每天，进而按客户的持有区间做个收益测算，那就会发现一个比较扎心的现象：
以易方达研究精选这只基金为例，在2020年这种指数整体向上的行情中，提前离开客户的平均回报率大致为30%，但如果持有不动拿满到年底的收益率却有70%以上。上述例举的7只基金的收益预估见下图，我们发现主动赎回的客户平均下来大致仅赚了基金一半的回报而已，甚至还有不少客户是看短期基金不涨而亏着出局。
爆款基金客户收益估算
数据来源:Wind，数据截止2020/12/31。注：投资有风险，基金过往业绩不预示未来表现。
我们经常和投资者说，投资基金要管住自己的手。但这往往并不容易做到。有没有什么办法能够帮助客户实实在在地挣到钱呢？买入优秀管理人管理的设有持有期限制或封闭期的产品可能是一个答案！
我们列举了2020年同期发行的设有持有期限制或封闭期的产品的业绩。
数据来源:Wind，净值数据截至2021/01/14。注：投资有风险，基金过往业绩不预示未来表现。
很明显，如果客户买的是封闭期产品，2020年的牛市他一定不会错过，实际拿到的回报也会比那“一点点”多很多，因为2020年同期新发封闭期基金给客户赚取的平均回报超过70%。
客户切切实实地感受到了设有持有期限制或封闭期的基金的好处。虽然有持有期限制或封闭期的基金也会有波动，也会有小白客户持有，但是因为持有期限制或封闭期的设置避免了投资者追涨杀跌，帮助客户长期持有，最终也帮助客户挣到了钱。
封闭与不封闭，会让相似的业绩产生完全不同的投资者回报！
以嘉实瑞熙为例。该基金是2020年1月20日成立的三年封闭期基金。基金刚成立不久就遭遇了3月的市场暴跌。如果按照上文提到的新发开放式基金的规律，大概率在基金开放之后会有大量的赎回。客户赎回后，可能就享受不到瑞熙在3月之后接近70%的涨幅了。最终对瑞熙的这笔投资以不满意告终。
设有持有期限制或封闭期的产品除了可以避免因为市场整体波动导致的客户追涨杀跌，还可以避免短期市场风格切换导致的客户追涨杀跌。
再以嘉实瑞熙为例，在2020年7月以前，嘉实瑞熙的表现在全市场表现排名相对落后，因为当时的市场风格主要偏向成长，而嘉实瑞熙的风格相对均衡，有一部分价值风格的持仓。但在2020年7月以后，瑞熙的表现很好，整体涨幅在市场同类产品中排名前列。因为2020年下半年之后，价值风格占优。如果该基金没有设置封闭期，如果客户因为7月以前表现不佳而赎回，那么也将享受不到2020年7月以来近50%的涨幅。这也是设有封闭期的产品的好处。
嘉实瑞熙成立以来净值涨幅
数据来源：Wind。注：投资有风险，基金过往业绩不预示未来表现。
概括来说，设有持有期限制或封闭期的产品通过制度设计帮助客户做长期投资者，做时间的朋友。长期投资往往能够获得相对更好的回报。
基金长期投资和短期投资的差别
图片来源：中欧基金。在当前的权益投资大时代，在开放式基金和封闭式基金中间，我们倾向于推荐设置了封闭期或者持有期限制的优质股票型基金。尤其是刚刚接触基金投资的投资者，更建议配置优秀管理人管理的设有持有期限制或封闭期的产品。
过去我们经常听到“基金赚钱、基民不赚钱”的说法，主要原因是投资者拿不住，持有期限较短。
针对这一情况，我们该如何优化自己的投资姿势呢？
首先，我们要对股票型基金投资有一个科学的认知。优秀的管理人有较强能力穿越牛熊，给坚定持有的投资人带来较好的回报。因此，建议选择好的基金管理人长期陪伴。
其次，在投资行为上避免频繁交易，避免做波段的思维，买入后长期持有，或者以定投等方式进行投资。说时容易做时难。要想真正管住自己的手是很困难的，尤其是在市场大幅波动的时候，投资者往往容易恐慌，进而赎回基金。买入优秀管理人管理的设有持有期限制或封闭期的产品可能是更好的选择。历史实践表明，优质的设有持有期限制或封闭期的基金往往更有可能给客户带来实实在在的回报。
要想不做“韭菜”，就不要再参与堆沙子的游戏，就要管住手脚，与优秀管理人为伴，做时间的朋友！持有期基金，你值得拥有！
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