来源：诺亚研究工作坊
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宏观经济
近一周重要数据公布
12月官方PMI数据
中金公司
PMI指标显示，12月经济活动扩张速度可能会小幅放缓，但生产价格加速上行。制造业PMI较上月下降0.2至51.9。其中，新订单和生产指数均较上月小幅下降，但仍处于全年第二高水平。原材料价格指数和出厂价格指数均跳升，均达到2017年以来最高水平。非制造业商务活动指数较上月小幅下降，主要是受到服务业指数的拖累。
原材料涨价，企业盈利受到挤压。12月PMI中变化最为明显的是价格指数，最突出的是上游原材料价格，其上升幅度已达到2017年三季度（也就是上一轮涨价周期高点）时的水平。与下游需求更相关的出厂价格指数也在上升，但上升幅度不及原材料价格，这意味着部分企业正面临成本上升的压力。据调查，原材料成本、物流成本和劳动力成本上升的小型企业比例增幅较大，显示小企业的盈利空间受到一定挤压。与之对应的是，12月小型企业PMI再次下降至荣枯线以下。
疫情反复，服务业复苏受到干扰。12月以来四川、辽宁、北京等地先后出现新增确诊病例，使得疫情防控措施升级，跨区旅行和外出活动受限，可能对服务业带来些许负面影响。12月PMI中餐饮业商务活动指数已降至临界点以下。往前看，随着气温下降，疫情防控措施趋严，服务业活动可能还将受到一些影响，与跨区外出相关的行业（如交通、旅游、酒店业）的景气度或出现回落。
出口维持良好表现，进口指标相对偏弱。12月新出口订单指数较上月小幅下降，为今年第二高水平，也是连续第四个月处于扩张区间。我们维持四季度出口增长强劲的判断，并预计明年一季度出口也不差。12月进口指数小幅下降，尽管也是连续第四个月处于扩张区间，但景气度弱于出口。“出口强，进口弱”的格局仍在延续。
鹏扬基金
经济恢复中的不平衡
制造业的复苏步伐在2020年四季度有所加快，12月份制造业PMI虽然环比小幅回落，但还是处于全年的次高点。从国家统计局公布的分项指标来看，呈现出五方面的主要特征：
一是供需两端继续改善，生产指数和新订单指数差值继续缩小，显示企业预期未来供需关系可能会趋于平衡。
二是进出口指数继续保持扩张，新出口订单指数和进口指数继续位于景气区间。
三是高技术制造业PMI始终高于制造业总体，高技术制造业的多个分项指数都高于整体制造业的相应指数，表明高技术制造业产需两旺，用工需求持续增长。
四是价格指数升至全年高点，原材料价格快速上涨加大了企业成本压力。
五是大、中型企业和小型企业景气度分化，大、中型企业PMI继续保持在荣枯线以上，小型企业PMI降至荣枯线以下。
结合此前国家有关部门公布的其他国民经济数据来看，经济结构中存在着诸多不平衡的问题，都可以从12月的PMI指标当中有所体现，包括内需和外需之间的不平衡，高技术行业和其他行业之间的不平衡，上游行业和中下游行业之间的不平衡，大、中型企业和小型企业之间的不平衡。
之所以出现这些现象，既有经济运行中的一些客观规律使然，例如头部效应，导致产业、金融、人才资源向大中型企业聚集，他们的抗风险能力也更强，在市场动荡中可以逆势扩张，强者更强；也有短期内市场上部分产品供求遇到了冲击，导致的价格波动加大，例如黑色系商品的价格受到本次全球冷冬气候、海外通胀预期抬升、全球资金涌入新兴市场和资源品领域布局等等原因共振。
作为投资者，在面对这些不平衡的现象时，需要辨别原因，做好应对。在大多数情况下，短期内需要顺应这种市场趋势，尤其是在市场供求关系明显偏一方的时候，但是从中长期看，也要注意到，这些现象未来是否可能会触发政策干预，例如如果强者过强，可能会出发反垄断，关乎国计民生的商品价格波动过大，可能会导致政府平抑价格。
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股票市场
近一周市场回顾
上周A股强势上涨，沪指在2020年最后一个交易日创出全年新高的3473点。
兴业证券
在消费、科技等大板块相继被激活之后，8月份以来，“把握经济复苏主线”、“业绩强化蓝筹搭台”的复苏行情演绎，周期、制造板块也被激活，诸多周期制造核心资产，龙头企业更是创出 10 多年来新高，市场整体情绪较前期有明显提升，市场再度逼近 3500 点。
新年伊始，宏观流动性较前期明显好转。“十四五”规划和各地召开“两会”等政策密集落期，市场流动性和风险偏好阶段性较前期明显转好。国内经济基本面持续恢复、韧性十足，制造业投资、 PMI、工业企业利润等高频数据也支撑企业盈利继续回升。整体来看，多重利好的推动下，我们看好复苏行情继续演绎，指数有望冲破3500点。
流动性最紧的阶段已过，把握做多、拔估值机会。岁末年初，央行延续对资金面的呵护，本周公开市场累计净投放1300亿，流动性较为充裕。受货币政策委员会四季度例会“稳字当头”、 “流动性合理充裕”等表态的影响，较大幅度改善市场对于流动性的预期。对于 2021年，投资者无需过度担忧流动性、无通胀不紧缩，对股市流动性，在权益时代“四重奏”下相对更为乐观。
行业配置角度来看，蓝筹搭台，成长唱戏是 1 月份较好的资产配置组合方向，成长阶段性有望成为市场资金主攻方向。1）市场情绪、流动性、政策催化、基本面改善等角度看，成长方向有望成为阶段性市场主攻方向。主要包括中国制造业高端化进程，开启新一轮设备投资的朱格拉周期，如军工、机械、新能源车链等。其次，在计算机、通信、游戏等方向，迎来景气改善。2）基本面持续向好，短期可能涨幅较多，反应了预期，但从中期维度看，择机布局，继续看好周期复苏+服务业改善的大趋势未变。可重点关注：化工、有色、服务业。
博时基金
A股方面，随着近两周以新能源车和白酒为代表的抱团板块加速上涨，2021年“春季躁动”行情或已开启，越往后到两会，市场反而担心信用真正收缩的风险。震荡或有反复，保持积极仓位应对，当前位置到两会前都是做多的窗口期。结构上，保持对顺周期有色/化工/金融板块的核心仓位配置的同时，增加对军工和新能源车板块的配置，尤其是军工板块不但估值相对合理，还有一月上涨日历效应，建议重点关注。
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债券市场
近一周市场回顾
跨年前央行继续逆回购投放，维护市场流动性，资金面持续宽松。
华泰证券
市场难测，但每一年总有些相对确定或赔率占优的主题值得我们关注。2020年市场的核心主题是疫情和其后的流动性驱动。2021年，疫苗分配的不平衡决定了我们交易复苏的同时也要交易复苏错位。此外，政策正常化背景下，股市风格强化的逻辑面临挑战，债券重在票息和波段机会，警惕债务尾部风险。
宏观主题：从疫苗分配的不均衡讲起
2021年是“宝贵时间窗口”，疫后开新局。疫苗分配的不均衡决定了全球经济的复苏过程将是渐次的，复苏是宏观底色。“复苏错位”也值得关注，从中国到欧美到发展中国家，从需求到供给链的修复。就中国而言，外需、消费和制造业投资是三大修复动力来源。
货币政策与流动性主题：政策正常化
2021年政策整体上处于“缓退坡”的状态，政策的预期差可能成为金融市场的重要博弈变量。积极财政政策收敛，货币政策目标从向实体让利转为稳宏观杠杆率，资管新规进入过渡期最后一年，房住不炒不动摇且三道红线推广，注重防范地方债务风险。2021年政府类债券供给有所减少，而宏观流动性不如2020年充裕，但也不同于 11、18年信用收缩时期，股市面临 IPO 解禁压力。
机构主题：配置方向继续转变
“三道红线”将向更多龙头房企推广，居民和保险等存在资产再配置需求。随着对外开放进程的加深，中国资本市场的“审美观”也在被改变。资管新规过渡期进入最后一年，提防越买越短，越买风险偏好越低，理财净值化改造放大市场波动。在市场对“高收益、低波动”产品的持续需求下，“固收+”仍有其发展空间和长期生命力，规模可能是决定业绩表现的关键，可能更偏好价值板块。
市场主题：美林时钟“回光返照”
美林时钟在 2020年“回光返照”。两个月前提出“全球定价大宗商品>A股>中债>黄金>美债”，但 2021年全年看股债趋势性都不明显，股债性价比基本相当，强弱也将频繁切换。人民币中短期保持偏强走势，但欧美及供应链修复之后谨防反复。股市风格强化面临挑战，寻找结构性机会或是一致预期，但面临估值压力。债市 2021 年操作的重点是票息和小波段机会，近日利率下行后信用票息机会相对吸引力提升，不轻易承担弱国企和尾部城投债风险，转债关注“临界评级”品种。
合晟资产
利率债方面，上周国债期货继续普涨，现券收益率曲线下行，曲线形态走平，十年期最为强势。本周利率继续上涨，年末抢跑情绪浓重，连续上涨也引发了市场的追涨情绪，目前整体市场情绪较为高涨，但基本面拐点仍未确立，趋势性机会仍需观察。
信用债方面，近期信用债市场暂时趋稳，经历前期大跌后，信用债性价比提升，部分短债的收益率较好，适合择机配置。此外前期部分偏债性的可转债受转债市场低迷影响颇深，近期股市上涨有望带动价格恢复。
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