市场分化走平 顺周期相对占优

债券市场

上周债券收益率继续窄幅震荡。周二央行近期首次净回笼，资金面继续维持宽松。近期债市波动率新低，市场等待选择方向。国务院金融委会议提及地方金融机构监管以及大宗商品价格，传递偏紧信号。5年期品种收益率有所上升。

国寿安保基金认为

从基本面来看，PMI环比回升，略好于季节性，非制造业表现好于制造业。建筑业PMI有所跳升，需要密切关注基建、地产需求对于建筑业的拉动，水泥价格有所上行，钢铁库存去化加快，需求上行叠加钢材限产，导致螺纹钢价格明显上行，工业品通胀压力仍存。

流动性方面，资金面维持宽松。需要关注国务院金融委会议对于大宗商品价格的表述。如果央行维持中性，则财政因素对于流动性的影响上升。四月面临缴税高峰，需要警惕四月中旬税期前后的流动性影响。此外，需要从未来MLF操作观察央行态度，如果央行对于物价的关注程度上升，或对资金面带来冲击。

整体而言，上周市场继续窄幅震荡，近期债券波动较低，市场较为理性，等待选择方向。海外来看，上周美国初次申领救济金人数上升，差于预期，表明海外复苏进程并非一蹴而就。

国内来看，关注重点有两方面，一是环比经济增速的变化，在出口和地产高增长之后，经济环比增速是否见顶；二是关注价格压力，通胀滞后于经济增长，工业品通胀压力或更加明显。此外，需要更加关注在经济恢复常态化的进程中，央行态度是否有所改变。未来交易性机会或来自经济数据的预期差和海外风险偏好的进一步演化。

股票市场

上周A股市场震荡走弱，市场相对偏弱势，交易量也进一步下行。近期连续披露的企业季报盈利数据分化加剧，部分强周期板块公司显著改善，但市场反应并不积极，反而更多因大宗商品价格上涨、PPI超预期上行、金稳委对外表达担忧未来物价的因素，导致市场担心后续估值进一步承压。

整体上来看，顺周期行业如钢铁、有色、煤炭等业绩相对更强而显著强于市场整体，而前期估值偏高的热门板块如调整幅度较大。

国寿安保基金认为

市场核心矛盾有所变化，中期中性偏好，市场没有系统性风险。中期基本面方面延续向好，阶段性出口需求的改善拉动国内工业生产达到阶段性的极致，同时根据高频的数据跟踪3月之后内需会有所修复，整体需求不差。

短期尤其迎来较好反弹窗口，但主要集中在顺周期方向，部分基金重仓股仍有回撤风险。当前市场关注核心不在基本面走势，而在估值，上市公司盈利的分化中部分优质公司的投资价值会有所体现，但部分机构重仓股仍有待进一步调整，目前难言压力全面释放。

整体上，后市还将维持横盘震荡，市场风格上可能会趋于均衡，更偏向于顺周期和中小市值。部分优质资产在持续调整后也出现了一些配置价值，后续会逐渐进入左侧布局阶段。

行业推荐上，中期层面继续推荐三个方向，一是中高端制造为主要方向，配置机械、电新、军工、电子等行业；二是其他顺周期板块：白酒、银行、有色、煤炭等。但短期来看，可以延一季度业绩趋势布局部分反弹机会，其中以顺周期相关行业整体业绩表现更好。