固定收益策略周报（21年14期）

来源：上银基金固收研究

上周市场回顾

（一）资金面

1、公开市场操作

上周央行公开市场累计开展500亿元逆回购操作，有500亿元逆回购到期。央行已经连续四周完全对冲到期量。

2、资金价格表现

上周跨季资金面整体平稳，跨季后资金价格小幅下行。具体来看，截至4月2日收盘，DR007和R007分别小幅回落12BP、39BP至2.1%、2.08%；DR001和R001分别收于1.72%、1.75%，均环比下降5BP；Shibor3M价格下降2BP至2.63%。存单方面，除3M存单价格上行2BP外，其余各期限存单价格均出现下行，其中1M存单价格下行幅度最大，下降21BP至2.14%；1Y存单价格下降3BP至3.01%。

图1：各期限银行间质押式回购利率近1年走势

数据来源：WIND，上银基金固定收益部

表1：主要期限品种资金利率走势

数据来源：WIND，上银基金固定收益部

（二）债券一级市场表现

1、利率品种

上周新发利率债（含地方债）约2024.07亿元，供给环比减少。上周主要发行品种以政金债为主，地方债并未开始放量发行。市场投标情绪积极，3Y-7Y的政金债投标倍数较高。

2、信用债

上周主要信用债品种的发行规模为2040.69亿元；AAA和AA+评级占比较高。具体看，短融合计发行925.7亿元，其中AAA占比63%；公司债、企业债和中票合计发行1005.8亿元，其中AAA分别占比约35%、40%和48%；定向工具发行20只，发行规模合计109.2亿元，AAA评级的1只。

表2：上周主要信用债品种发行情况

数据来源：WIND，上银基金固定收益部

（三）债券二级市场表现

1、利率债

上周跨季资金平稳，但市场观望情绪较重，债市整体表现平淡，短端利率债收益率小幅下行，中长端利率债收益率变化不大。具体来看，上周7Y与10Y国债收益率与前一周持平；1Y国债收益率下降3BP至2.58%；3Y和5Y国债收益率分别下降2BP和1BP。政金债方面，5Y-10Y政金债收益率大都下行1BP左右；1Y期限的国开、口行、农发的收益率分别下行2BP、5BP和1BP；3Y期限的国开、口行、农发的收益率分别下行1BP、4BP和3BP。

表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化

数据来源：WIND，上银基金固定收益部

2、信用债

上周信用债也整体呈现下行趋势，除3Y、5Y的AAA信用债和3Y的AA+信用债收益率略微上行1BP外，其余各期限和各评级信用债的收益率均有所下降。AA和AA+评级的信用债收益率下降幅度相对较大，且中长久期的信用债收益率下降幅度大于中短久期的信用债，整体看下降幅度在1-4BP不等。

表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化

数据来源：WIND，上银基金固定收益部

（四）宏观政策基本面

1、国内宏观数据&新闻：

（1）中国3月官方制造业PMI为51.9，前值50.6；非制造业PMI为56.3，前值51.4。3月财新制造业PMI为50.6，低于2月0.3%，虽然连续第十一个月位于扩张区间，但已降至2020年5月以来的最低值。

（2）中国物流与采购联合会：3月中国物流业景气指数为54.9%，较上月回升5.1个百分点；中国仓储指数为52.7%，较上月回升3.8个百分点。

（3）央行：货币政策坚持稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间，“以我为主”开展国际宏观政策的协调，保持好宏观政策的领先态势，也乐见其它经济体寻求回到正常货币政策的努力；正更加深入分析区域信贷投放平衡的问题，会有一些相应的措施。

（4）五部委联手加大对债券市场信用评级监管。《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》要求，加强评级方法体系建设，提升评级质量和区分度，对于评级大幅调整行为，评级机构要对评级方法模型进行检查和评估；加强信息披露，强化市场约束机制，鼓励发行人采用多评级，引导扩大投资者付费评级适用范围，发挥多评级以及不同模式评级的交叉验证作用；继续稳步推动评级对外开放，积极培育国内评级机构。

2、海外宏观数据&新闻：

（1）世贸组织：上调今年的全球商品贸易增速预期，预计2021年全球商品贸易增速为8%，此前预计为7.2%；预计2020年全球贸易下降了5.3%，此前预期下跌9.2%；预计2022年全球商品贸易增速将下滑至4%。

（2）美国3月季调后非农就业人新增91.6万人，为2020年8月以来最大增幅，且远超市场预期的64.7万人。3月失业率降至6%，创去年3月以来新低。

（3）美国3月ISM制造业PMI录得64.7，创1983年12月以来新高。其中，新订单指数录得68，创2004年1月以来新高。

（4）欧元区3月CPI初值同比升1.3%，较前值0.9%大幅提升。

（5）日本2月经季节调整后的完全失业率为2.9%，与上月持平，就业人数连续11个月同比减少；日本2月工业产出同比下降2.6%，环比下2.1%，降幅均超出市场超预期。

（6）欧洲央行行长拉加德：经济形势面临不确定性，短期内风险平衡趋向下行，中期内风险平衡更为显著；必须尽可能提供确定性，将根据需要调整紧急抗疫购债计划（PEPP）。

策略展望

3月PMI数据的回升表明，我国经济总体延续扩张态势符合市场预期，债市反应平淡。节后企业生产活动加速恢复，且国内疫情控制情况较好，3月制造业和服务业PMI数据均出现大幅回升，建筑业再次进入60%以上的高景气度区间。3月多项制造业指数均回升至去年同期高位；进口指数创新2018年4月以来的新高；但价格指数继续走高，并创出2017年以来新高，上游企业利润承压，并开始向中游传导。后期需重点关注三个指数，一是新出口订单能否持续保持在扩张区间，这将决定下半年的出口数据变化情况；二是价格指数是否会持续保持在高位，以及上游涨价向中下游行业传导的情况，这将影响市场的通胀预期；三是持续跟踪建筑业的景气度变化，以观察今年“基建不强、地产承压”的市场预期能否兑现。

对债市而言，3月受财政支出影响，资金面总体较为宽松，但交易盘相对克制，主要原因还是担心4月的缴税和地方债发行对资金面产生扰动。与1月不同，交易盘在3月并未采用大幅加杠杆、加久期的策略，加上目前配置盘力量较强，因此即便4月资金收紧，预计10Y国债收益率也难出现大幅调整。继续维持债市区间震荡的判断，建议杠杆、久期维持中性，等待收益率调整带来的机会。

附表

附表1：上周一级利率品种发行情况