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大成研究 | 聊聊煤炭行业

来源:大成國際資產管理

我国煤炭资源丰富、分布面积广,煤炭消费占我国一次性能源消费的70%,煤炭供给以国产煤为主(占90%以上),进口煤为辅(5%-7%)。但我国煤炭资源分布极不均匀,与地区的经济发达程度成反比,越发达的地区煤炭资源越少,呈现“北多南少、西多东少”的格局,山西25%、内蒙20%、陕西15%、新疆10%四个北方省份占了我国煤炭资源的近3/4。

一、分类

按煤化程度由低到高可以分为褐煤、烟煤和无烟煤。按照工业用途,煤炭可以分为动力煤、炼焦煤和无烟煤。动力煤用作动力原料,主要用于火力发电、锅炉燃烧等;炼焦煤具有一定粘结性,主要用于炼钢;无烟煤主要用于建材、化工化肥等。

二、产业链

煤炭行业直接的下游需求主要包括火电60%、钢铁15%、建材10%和化工7%等四大行业,耗煤合计占比超80%。继续向下游探寻,火电下游包括钢铁、水泥、有色、化工等;钢铁下游包括地产、基建、机械、汽车等;建材包括水泥、玻璃等。最终指向地产和基建,因此煤炭需求最终取决于地产和基建投资的走势(背后是经济周期),这也是多数大宗商品需求的终端。

图:煤炭行业产业链

三、煤炭定价机制:双轨制

2016年以来我国煤炭行业实行“长协价+现货价”的价格双轨制,长协价又分为年度长协和月度长协。主流是长协价,现货仅占销量的20%。长协价采用“基准价+浮动价”,基准价由市场供需双方协商决定,不能达成一致意见则采用上一年均价;浮动价采用煤炭价格指数的平均值(e.g.环渤海动力煤价格指数、CCTD秦皇岛动力煤价格、中国沿海电煤采购价格指数等)。

四、煤炭价格回顾

图:2008年次贷危机以来的煤炭现货价格走势(以秦皇岛5500大卡动力煤为例):

2008-2012年:由于2008年次贷危机爆发,各地煤矿安全事故频发,煤价大幅下跌。我国政府为应对此类问题,推出政策支持煤炭行业。在政策促进下,煤价快速拉升,高额的利润驱使国内煤炭产能建设加速。我国原煤产量迅速升高,2013年一度达到顶峰。

2012-2015年:进入2012年,我国煤炭消费随经济增速换挡下行,甚至出现负增长,煤炭行业处于下行周期,煤炭价格腰斩,煤炭行业陷入全行业亏损。

2016-2019年:2016年2月国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,进一步明确了煤炭行业化解过剩产能的相关要求:一是3-5年时间退出5亿吨左右产能,3年内原则上停止审批新项目,新建一律实行减量置换;二是推进企业改革重组,单一煤气生产规模全部达到300万吨/年。2016年以后,煤炭行业产能逐渐有序退出,行业供需格局改善,2016 -17年煤价也迎来上行。

2020年以来:2020年初,随着去产能任务完成和先进产能的逐步释放,叠加新冠疫情对煤炭下游需求的影响,煤炭行业供需形势趋于宽松,煤炭价格下行,2020Q2以来随着下游企业复工复产,煤炭需求保持复苏态势,价格有所回升,但全年煤炭销售均价仍呈下降走势。

通过回顾煤炭价格,可以看到煤炭价格由供需关系决定,市场配置资源起决定性作用,政策只是辅助。

2021年初煤价大涨的原因主要是总体供需错配造成的:

-进口煤政策收紧。进口煤定量目标为2020年定2.7亿吨,但最终是3亿吨。2021年目标还会设定,但是会根据市场的供需关系来调整,保证市场的平稳有序;

-内蒙倒查20年造成的国内煤紧缺;

-冷冬需求旺盛。

预计2021年煤炭供需或相对偏紧

-经济基本面向好,年初的南方调研(包括和沿海地区地方政府、电力、贸易、运输企业)表明沿海经济非常好,经济维持复苏态势;

-上半年相对紧平衡,全年供需关系趋向平衡,不排除阶段性、结构性、区域性的紧张;

- 2021年均价预测:由于国内煤的媒质越来越差,5500大卡虽然是基准,但是已经不是主流的交易品种,4800-5200是主流;2021年年度长协600元(2020年573元的长协价格),年度长协和月度长协的综合价格大概在600-700之间,高于2020年,接近2019的价格。

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