跌到怀疑人生？复盘张坤、董承非、乔迁如何控制回撤！

数据来源wind，数据截至2020.2.22

比如张坤在2019年接受访谈时，谈到控制最大回撤的诀窍：我还是选中了一些比较好的公司，我选择强劲的、最好是没有杠杆的，内生产生现金流强、资产负债表干净的公司。这种公司跌的时候，大家自然看得到，市场也不傻，会有人买。如果你的东西跌下去都没人要，要说它是个很好的东西，我觉得也不太对。

另外，不能让你的组合里所有的股票都一起衰。我在2017年表现没那么亮眼的重仓股，2018年都表现不错，这代表了组合（股票）的非相关性。以前赵军讲过一句话，我觉得说得很好。他说，其实你的组合里面有些花是开的，但也有些是花骨朵。任何时候，我的组合里面有开的花和花骨朵，确保它在不同的时间开。

从历年数据来看，张坤控制回撤的能力的确不错，2018年多数偏股型基金跌幅超过20%，易方达中小盘只亏了14%左右，不过由于易方达中小盘在白酒板块的配置比例较高，最大回撤高于行业更加均衡的泓德远见回报和嘉实价值优势。

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主动高位减仓

董承非、程洲

第三种是降低股票仓位，这是控制组合波动和回撤的最有效方法，因为在牛熊拐点出现以后，大概率是泥沙俱下的行情，不管是通过均衡配置还是优选好公司，这些方法只能在大盘暴跌的时候，跌的少一些而已。

不过降低仓位也面临着择时这个问题，左侧止盈要求我们不去赚最后一个硬币。举个例子，董承非管理的兴全趋势和程洲管理的国泰聚信价值优势，就是在2015年的大牛市中提前减仓，在2015年—2016年期间的最大回撤分别仅为28%以及19%，而同期沪深300指数的最大回撤超过40%。

数据截至2020.12.31

当然没有人可以准确逃顶，从上面两只基金的历史资产配置表现中，我们不难看出，这两位基金经理在2015年一季度就开始降低股票仓位，而大盘大约在6月份才见顶，期间由于低仓位跑输大盘，可以想象到基金经理受到的心理压力并不小。

值得注意的是，一向比较谨慎的董承非最近几个季度也一直在减仓，以兴全趋势投资为例，2020年中股票仓位还高达90%，在年末已经不到80%，四季报更是指出投资者要敬畏市场，不要过于乐观：市场渐渐的由基本面推动演变为“口号式”投资：具体表现就是核心资产不断的提升估值，将 10 年乃至 20 年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的，市场对于不确定性缺乏敬畏感。

这段话可能早在节前的春季行情中被大家遗忘，不过经历了近几日的调整，大家回过头来看可能会有更加深刻的理解，我们也在近期的问答中，提醒一些比较保守的投资者，的确是可以做一些调整，将偏股型基金转换为一些仓位较低的股债平衡型基金或者固收+基金。

我们一直在强调，随着A股震荡上行，风险还会不断积累，面对越来越大的波动，控制回撤成为投资者避不开的话题，了解这些基金经理是如何控制回撤的，能够增加我们对基金经理的信任，使我们在长期持有时更有底气，对于构建组合、调仓换基也有一定的参考价值。

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