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区域分化走势相互制约 甲醇维持区间震荡

摘要:

1月份甲醇期货整体处于弱势回调走势,主力合约2105收于2230元/吨左右,月跌幅超4%。现货端,1月份国内甲醇现货高位挺价后均有不同程度回落,整体表现为港口强于内地的分化格局。港口基差延续年末涨势继续上行,最高升水超过220元/吨,月底回落至100元/吨左右,但仍处于近年同期较高升水状态。产销区套利方面,受天气及疫情影响,内地和港口地区物流运输不畅,跨省汽运物流逐步下降,内地抵达江苏区域货物周期拉长,运费大幅上涨,虽然产销窗口部分打开但影响套利。

全球甲醇市场中又表现为国内弱而外盘强的走势。1月国际甲醇价格高位挺价,CFR中国稳固于285-345美元/吨,美国海湾稳定在360美元/吨以上,中国货物转口操作仍然较多,港口有支撑。

国内供应:新装置形成稳固供应,气头也将逐步恢复。国内甲醇整体装置开工负荷69.70%,与月初基本持平,较去年同期下跌2.75%。目前检修产能仍然较多,全国甲醇开工负荷下滑,需注意提前预支春季检修量的可能。经过让利降价排库,内地库存不高,处于合理区间。神华和延长中煤甲醇装置逐步提负,1月内地外采需求量大幅减少,且西南气头逐渐重启,内地供应逐步宽松,预计2月库存将缓慢累积。

国际供应:进口增量有限,港口维持去库。2020年12月我国甲醇进口量110.63万吨,进口量较11月环比减少5%。1月份外盘装置仍多有检修。其次,欧美仍延续推涨,中国主港涨幅不及外盘,进口利润大幅缩窄,截止月底进口倒挂。同时,外盘刚需补空需求旺盛,中国转港发往高价区域例如欧美、东南亚等情况增多,消耗部分到港。因此整体来看1月份甲醇进口量继续缩减,预估在100万吨左右。预计1月中国出口量仍将维持高位在5万吨左右,多出口去往高价区域套利。折合船期来看整体一季度可售资源极为有限。港口库存或将稳步下滑延续去库状态,港口压力不大。

产业链利润重新转向下游。从成本端来看,煤制生产企业再度亏损,后续继续下跌空间有限,成本支撑线以下运行将再次带来产业链利润的平衡。从下游来看,随着甲醇原料的下挫,下游利润得到一定修复,截止月底甲醇下游加权开工率约70%,传统下游加权开工42%左右,与去年同期水平相当。烯烃端再次获得利润,从理论亏损恢复至往年同期较高水平,对开工形成支撑。

一、行情回顾

1月份甲醇期货整体处于弱势回调走势,主力合约2105收于2230元/吨左右,月跌幅超4%。主力成交活跃,截至1月29日注册仓单4528张。

现货端,1月份国内甲醇现货高位挺价后均有不同程度回落,整体表现为港口强于内地的分化格局。春节假期前,内地生产企业存在排库避险需求,今年受到物流成本走高、疫情影响运输效率以及下游开工率下滑等影响,西北地区生产企业排库有所提前,内地甲醇价格在1月中下旬迅速下跌。截止月底,内蒙古地区价格在1805元/吨,较月初下跌240元/吨,跌幅11%。西南气头陆续准备恢复,重心也有所下移,月底川渝价格回落到2280元/吨正常区间,较月初下跌超过400元/吨,跌幅15%。中上旬沿海甲醇市场受国际甲醇价格支撑挺价运行,而内地持续走弱拖累沿海价格,至月底太仓价格在2400元/吨,较月初下跌70元/吨,跌幅2.8%,显著窄于内地。

图:甲醇期货价格走势(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇各地现货价格走势(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

基差方面,1月份港口基差表现为稳步拉涨后急速下跌,上中旬沿海现货坚挺,港口基差延续年末涨势继续上行,最高升水超过220元/吨,月底回落至100元/吨左右,但仍处于近年同期较高升水状态。内地基差方面,随着中旬生产企业开启降价排库,且新增产能逐渐形成稳固供应,基差自月内高点迅速回落将近200元,下旬陕北、内蒙古等地企业节前产量大体销售完毕,内地基差止跌企稳,小幅反弹100元左右。

产销区套利方面,受天气及疫情影响,内地和港口地区物流运输不畅,跨省汽运物流逐步下降,内地抵达江苏区域货物周期拉长,运费大幅上涨,虽然产销窗口部分打开但影响套利。

图:甲醇产销区价差(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇期现基差走势(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇港口、内地基差(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:59价差(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

全球甲醇市场中又表现为国内弱而外盘强的走势。1月国际甲醇价格高位挺价,CFR中国稳固于285-345美元/吨,伊朗与非伊货源价差收窄。上旬美国多套甲醇装置稳定运行,南美装置重启,中东、中国和南美洲等地货物陆续发往欧美,库存稳中累积,溢价快速回落10%,中旬欧洲、南美洲重要装置仍在停车检修,且刚需集中补空采买,低价难寻止跌反弹,截止月底美国海湾稳定在360美元/吨以上,欧洲鹿特丹再次行至330欧美/吨左右。Methanex2月亚洲地区甲醇合约价格为430美元/吨,较1月份价格继续上调25美元/吨。非伊甲醇船货依然低价难寻,中国货物转口操作仍然较多,港口有支撑。

图:甲醇外盘价格走势(单位:美元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇内外价差走势(单位:美元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

二、甲醇供需情况分析

1.新装置形成稳固供应,气头也将逐步恢复

国内方面,截至1月28日,国内甲醇整体装置开工负荷69.70%,与月初基本持平,较去年同期下跌2.75%;西北地区的开工负荷81.44%,较去年同期下跌4.74%。西南气头1月底将逐步恢复,玖源50万吨天然气甲醇装置已恢复运行,四川产能利用率提升,前期限气利好已基本消化。目前检修产能仍然较多,全国甲醇开工负荷下滑,需注意提前预支春季检修量的可能。

截止月底,经过让利降价排库,内地库存不高,处于合理区间。神华和延长中煤两套180万吨甲醇装置逐步提负,1月内地外采需求量大幅减少,且西南气头逐渐重启,内地供应逐步宽松,预计2月库存将缓慢累积。

图:甲醇装置开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇西北开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇月度产量(单位:万吨)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇产量(单位:万吨)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇代表企业库存(单位:万吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:西北库存比价

数据来源:Wind 国信期货

表:国内部分甲醇装置变动情况

数据来源:国信期货整理

3.进口增量有限,港口维持去库

2020年12月我国甲醇进口110.63万吨,进口量较11月环比减少5%。2020年进口量继续突破新高,全年进口量1300万吨,环比年涨幅19%,月均进口量首次突破百万吨。12月进口货源主要来自于阿联酋、阿曼、沙特等国,来自于伊朗货源大幅减少,不过综合伊朗与阿联酋进口量,仍然稳定占据国内进口来源44%左右。

进口来看,1月份外盘装置仍多有检修。其次,欧美仍延续推涨,中国主港涨幅不及外盘,进口利润大幅缩窄,截止月底进口倒挂。同时,外盘刚需补空需求旺盛,中国转港发往高价区域例如欧美、东南亚等情况增多,12月出口3.57万吨,较11月环比增加105.44%,消耗部分到港。因此整体来看1月份甲醇进口量继续缩减,预估在100万吨左右。预计1月中国出口量仍将维持高位在5万吨左右,多出口去往高价区域套利。折合船期来看整体一季度可售资源极为有限。

港口库存或将稳步下滑延续去库状态,港口压力不大。1月下旬沿海甲醇库存103.7万吨,较月初去化将近14万吨,可流通货源在23.8万吨附近,实际可流通货源依然有限且货权集中,下游烯烃工厂库存逐步充裕。预计2月上旬沿海地区预计到港在52万吨,船货到港相对集中,后期转口套利船货增多,沿海库存累积缓慢。随着国际供应的逐步恢复以及投产,二季度中国进口量或将再次回升。

1月进口成本持续走高的情况下,内地流入华东货源也逐渐增多,内地和港口套利窗口部分打开,华东下游烯烃工厂维持固有美金长约的同时,相应的增加了内贸货物的流入比例。

图:甲醇月度进口季节性(单位:万吨)

数据来源:wind 国信期货

图:甲醇进口利润(单位:元)

数据来源:wind 国信期货

图:甲醇出口量(单位:万吨)

数据来源:wind 国信期货

图:中国转口利润(单位:美元)

数据来源:wind 国信期货

图:甲醇港口库存季节性(单位:万吨)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇港口可流通货源季节性(单位:万吨)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇沿海库存变动(单位:万吨)

数据来源:卓创 国信期货

图:华东甲醇库存比价

数据来源:Wind 国信期货

3.产业链情况

图:国内外甲醇两大原料价格

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇理论价格运行区间(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

3.1 国际天然气抬升外盘甲醇生产成本

原油高位企稳,国际货币基金组织最新预测2021年油价将略高于每桶50美元,比2020年的低迷水平高21%,疫苗和财政刺激计划推出将帮助全球经济恢复得比原预期更强劲,国际甲醇下游预计将稳步恢复,提振全球甲醇需求。国际天然气方面企稳回升至2.7美元左右,中国进口甲醇成本再度回升。

图:甲醇与原油趋势

数据来源:Wind 国信期货

图:国际甲醇天然气制成本(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

3.2 甲醇煤制生产企业再度亏损

从成本端来看,煤炭价格在1月整体呈现冲高回落走势,虽有回调,但秦皇岛5500动力煤现货月涨幅仍有11%,鄂尔多斯(600295,股吧)坑口价格也接近600元/吨,月涨幅24%。1月内蒙古煤制甲醇成本大幅提升,上涨超过200元/吨,而销售端内地甲醇降价销售以应对库容管理,产区煤制甲醇的理论利润迅速下行至盈亏平衡线以下,后续继续下跌空间有限,成本支撑线以下运行将再次带来产业链利润的平衡。

图:煤制甲醇(内蒙)利润(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:天然气制甲醇(西南)利润(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

3.3 产业链利润重新转向下游

从下游来看,随着甲醇原料的下挫,下游利润得到一定修复。截止月底甲醇下游加权开工率约70%,传统下游加权开工42%左右,与去年同期水平相当。

烯烃端再次获得利润,从理论亏损恢复至往年同期较高水平,对开工形成支撑。截止月底甲醇制烯烃装置平均开工负荷84.24%,较12月上涨5%。目前外采甲醇的MTO装置产能约625万吨,月底平均负荷89.27%,对甲醇形成稳固需求,2月仍有装置恢复运行,宁波富德60万吨/年1月18日停车检修,月底重启中;大唐多伦168万吨/年装置半负荷运行,青海盐湖计划2月8日重启。

对内地影响较大的几套倒开车装置中:中煤蒙大60万吨/年、内蒙古久泰二期60万吨/年维持外采;延长中煤榆林能化二期60万吨/年MTO装置目前负荷8-9成,部分外采甲醇;神华榆林60万吨/年MTO装置满负荷运行,甲醇外采量逐步减少。还有几套装置有开停车计划,但仍未确定。南京诚志装置目前稳定运行中,上半年计划停车检修,时间有待确定。前期炒作的康奈尔、富德及几套长期停车装置仍未重启。

甲醇与乙烯比价行至开合之间,不过目前甲醇价格已让利下游,外采装置转而采购乙烯可能性暂且不大。

图:甲醇下游加权开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇传统下游加权开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇传统下游价格(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇传统下游开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醛开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:山东甲醛生产利润(单位:元/吨)

数据来源:卓创 国信期货

图:醋酸开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:MTBE开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:二甲醚开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:气醚价差(单位:%)

数据来源:Wind 国信期货

图:MTO开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:MTO港口装置利润(单位:元)

数据来源:Wind 国信期货

图:MA/PP库存比、负荷比

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇乙烯比价(单位:元)

数据来源:Wind 国信期货

图:模拟富德综合利润

数据来源:Wind 国信期货

图:模拟富德PP生产利润

数据来源:Wind 国信期货

三、结论及操作建议

2月份甲醇到港量仍旧处于相对紧缩的状态,中国甲醇进口量难有明显增量,整体一季度可售资源极为有限,港口价格有支撑。内地方面,随着新增产能的稳固投放以及气头装置逐渐复产,国内供应预计稳步抬升,内地维持偏弱运行。且春节前后国内运输受阻,流通有限,整体维持区间震荡走势。从长期来看,受宏观利好全球经济有望复苏,甲醇需求也有增量预期,基本面支撑仍在,重心或有抬升。

操作建议:单边谨慎,套利维持反套思路。

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