play向前向后来源：泓德基金
今年以来，市场陷入一种比较纠结的情绪，一方面，A股各项指数一直在涨，港股也在短期内吸引了大量的资金，新基金募集屡创新高；但另一方面，3500点上下，市场对于风险的担忧不断升温，当前市场是否过热？还适合进场吗？此时买基金投资者应该怎么选？相信这些都是每一个投资者都十分关心的问题，围绕这些问题，近期泓德基金量化投资部负责人苏昌景坐客第一财经电视《解码新金融》节目， 为您解疑答惑。
最近两年公募基金认购规模不断创下历史新高，在您看来新基金成为现象级事件背后有哪些原因？苏昌景：长期以来，中国居民绝大部分配置是在房产上，金融资产占比不到20%，其中绝大多数是银行存款和理财，所以中国居民增配权益资产的空间是相当大的。
从投资性价比来讲，银行资管新规实施以来，刚兑被打破，银行理财净值化之后，收益率是不断下移的，在这种情况下，居民财富转向权益类资产是一个比较好的方向，而公募基金恰恰是居民参与权益投资的一个非常好的途径。
从过去十几年的数据来看，我们能看到公募基金业绩大幅跑赢A股市场。对于这个业绩，我想强调两点：一是收益，二是风险管理。当然，这些都是偏长期的逻辑，放在短期来讲，公募基金受到市场的热捧，也有一个因素是最近两年，公募基金业绩特别亮眼的催化，所以，投资者需要客观看待并降低未来投资回报的预期。
有观点认为，当所有人都知道这个时候该买基金，市场就是到达高点的时候了，您是否认同这种观点？3500点投资者还适合进场吗？苏昌景：其实对于基金经理来讲，我们投资的背后是一些长期看好的上市公司，投资赚的钱仍然来源于公司的价值创造，所以，只要未来经济可持续，上市公司价值创造可持续的话，收益是可以期待的。只不过在短期市场过热的情况下，股票的价格或者估值没有那么便宜。从这个维度来讲，过热确实隐含的是投资回报率下降的可能。但另一方面，也要看到，股票投资是一个长周期的投资，投资周期拉得越长，短期买的便宜和贵越不构成你的投资回报率的决定因素。所以，上市公司创造的价值是否具有足够的吸引力，才是决定产品未来性价比的考虑因素。与其大家都去关注市场是否过热，不如回到你投资产品的价值本身，以及管理人的价值观上来，并将其作为自己投资行为的约束。
在一个偏热的市场里，投资面临的最大风险是什么？应当如何避免？苏昌景：过去几年，实体经济层面出现了很多分化，各行各业的马太效应都在出现，这意味着很多公司出现了强者恒强的态势，也许优质公司会出现股价波动的过程，但是只要我们所投的公司竞争力还在，收益创造的能力还在，波动就不会变成一个永久性的资本性的损失风险，他只会变成一个上上下下的阶段性的股价的回撤。
当然在交易结构足够拥挤的情况下，我们可能会面临阶段性的组合波动的风险，相对于2019年、2020年的状态，这种波动事实上是在加大的，特别是当你的组合里出现基本面恶化的标的时，在投资高度拥挤的情况下，这些公司出现的股价风险是比较高的。
在公募基金受热捧的同时，也有一个不容忽视的现象，明星基金经理管理的产品越来越多，这会否影响基金经理的投资？苏昌景：从投研上来说，我们并不会因为数量增加而降低投资效率，或者说带来精力上的损耗。事实上我们关注的还是管理的规模，每个基金经理在自己能力范围内深度覆盖的公司数量是有限的，同时从监管上，公募基金面临双十的限制，单个基金投资一个公司的比例不能超过基金资产的10%；基金公司管理所有基金投资这个公司的市值比例也不能超过上市公司市值的10%，这就意味着规模足够大了之后，对于一些市值空间不是特别大，且处于成长早期的公司，你就不太可能去投了。即使你花了精力把公司挖掘出来，受限于投资比例，你买了对组合的贡献也没那么大了。
对每个基金经理，投资规模都会有一个最优的上限，只是具体到每个人，还取决于过去深度覆盖的标的有多少，这些标的所具有的特征，是集中在大市值公司，还是小市值公司，以及基金经理过去的投资风格，是靠低换手，长期持有公司来获取利润，还是经常做一些行业轮动、风格轮动这类交易型行为。如果是后者，管理的天花板相对低一些，规模不可避免地会对组合收益造成一定的影响；如果是前者规模半径可以更大一些，总体来说，我们更关注的是自己能力范围内最适合的基金规模上限。
对于投资者而言，怎样才能选到适合自己的基金？有没有一些比较好掌握的方法？苏昌景：首先，产品长期下来要有很好的相对于市场的收益获取能力，这是管理人存在的最大的价值，也是我们在选基金时最应该考察的能力。
其次，投资者通常会通过基金经理历史业绩表现来做一个选择和评价，这个可持续性就决定了你选择过去表现优秀的基金在未来能否继续为你提供一个很好的业绩。这个持续性的背后是对净值曲线收益来源的清晰认识，比如基金经理的收益主要来源于择时、选股还是风格轮动。相对而言，来源于选股和投资基本面的收益来源在未来可持续的概率也会更大。在投资者选择基金的过程中，不妨借助专业的基金研究机构和人员的研究。投资者在买基金的时候，除了看排名、收益等重点数据之外，还应该看一看这些专业人员对其背后的数据的分析，才能做出更好的判断。
最后，还有一点是回撤。很多投资者在市场非常好的时候容易买入，但是在市场出现波动的时候，产品回撤较大的，投资者也容易在非理性的情况下非理性地离场，从我们过去很多客户的数据分析来讲，波动时的非理性离场恰恰是给投资者带来体验不好的主要因素。因此选择基金不能光看收益，还要充分考虑回撤，只有风险收益控制得比较好的基金，投资者留在市场的概率才会比较大，才不容易出现基金赚钱基民亏钱的情况。
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