中欧基金：2021年大类资产配置策略之股票配置

转眼间，2021年的第一个月已经过半了，这一年的资产配置应该怎么做，你想好了吗？千万别焦虑！接下来三天，小欧将陆续为大家带来中欧基金首席宏观分析师任飞关于#2021年大类资产配置策略#的建议。

今天为大家带来的是他的股票资产配置策略建议：

当经济进入到繁荣状态，类似2013年、2016年的情况时，我们发现估值的贡献通常是负的。支撑指数涨跌的是盈利变化，所以2021年的行业配置方向就是盈利复苏驱动的方向。进入2021年，可以增加可选消费配置；如果需要应对可能的过热和衰退风险，可以逐步增加必选消费配置。

1、居民消费驱动：必选高景气、可选待恢复

盈利修复最确定的方向就是由居民消费驱动的可选消费行业。受到疫情冲击，当前消费中业绩较差的子行业是：纺织服装（-26% ）、家具（-27%）、文娱（-20%）、汽车（1.5%）；而盈利相对稳健的为：农副产品（18%）、食品（11%）、医药（7.4% ），体现出明显的必选好于可选的特征，当然也意味着可选消费的盈利修复是相对确定的方向。

根据中欧基金行业景气模型，当前必选消费行业和可选消费行业之间的景气周期出现明显分化，必选消费维持高景气，而可选消费正从底部修复，当前应更多挖掘可选消费的机会。

数据来源：Wind，中欧基金，时间区间：2007.01-2020.03

2、可选消费景气逐渐回暖

我们将可选消费分为十个大类，通过基本面打分模型打分并排序，结果如下表：

数据来源：中欧基金

当前景气度已经升至较高的为通讯（手机链消费），景气度依然维持低位的为服装、旅游，其余可选消费行业均处于平稳复苏的阶段。

手机电子、娱乐传媒景气上行

2020年因为疫情的影响，手机通讯遇到了较大的销售困难，包括5G通信基站的建设也遇到了一定的阻碍。到了2021年这一影响将减弱，手机链消费将保持景气修复。

电子产业链的公司在2020年上半年的业绩表现处于历史中高ROE，同时估值也处于中高分位。预计2021年伴随苹果和国产5G手机的放量，手机电子消费链的公司依然值得期待，并且与之相关的视频、游戏等娱乐行业也可能会进入景气爆发的前夜。

数据来源：Wind，中欧基金，时间区间：2007.01-2020.03

餐饮旅游底部复苏

得益于国内大循环的政策导向、居民储蓄的释放，2020年受疫情冲击最大的餐饮旅游正从底部强劲复苏。十一假期，线下餐饮消费增长明显，营业账单量较年初增长10%以上。10月1-4日，全国共接待国内游客4.25亿人次，为2019年同期的78.4%。总体上，餐饮、旅游等线下消费修复显著。

我们看好2021年餐饮旅游的持续复苏，看好白酒、饮食、酒店。

数据来源：Wind，中欧基金

互联网正在改变日用品零售

2020年疫情使线下消费受限，但是线上消费仍然保持了15%以上的稳定增速。互联网基础设施搭建、金融科技赋能支付，使得传统日用品零售的格局发生着迅速变化。

疫情之后，旧品牌、旧渠道、旧生态朝着“新消费”的方向加速发展。传统零售、纺织服装等行业的ROE和估值均处于极低的位置，新消费带来的不仅是周期性的复苏，也是一个中长期增进社会效率的过程，看好未来估值的系统性提升。

细分领域中我们看好：化妆品、健身用具、奢侈品（免税）、互联网金融（消费贷、保险）。

数据来源：Wind，中欧基金数据来源：Wind，中欧基金

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