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深度解读 | 基建与服务业反弹,经济改善未到尽头

来源:大成财经汇

3月制造业PMI较2月上升1.3个百分点到51.9%,连续13个月位于荣枯线以上。价格指标处于高位,基建与服务业反弹、地产维持韧性、制造业整体景气持平季节性:

1)供需均改善,需求端改善幅度强于生产端。生产端和需求端整体改善显著,与季节性因素有一定关系,不过与往年均值相比,生产、需求仍是强于季节性的,并且需求端改善幅度高于生产端。

2)两大价格指数加速扩张,原材料购进价格涨幅强于出厂价格。原材料购进价格指数和出厂价格指数均较2月有所提升,前者大幅提升2.7个点,后者小幅提升1.3个点。

3)原材料库存提升,产成品库存回落。原材料库存指数48.4%,较2月提升0.7个点。产成品库存指数46.7%,回落1.3个点,采购量提升1.5个点至53.1%。

4)细分行业,3月绝对值最高的4个行业为电气机械、食品、通信设备、专用设备,环比改善最好的3个行业为食品、电气机械、纺织服装,从三月均同比来看,最好的3个行业为电气机械、非金属、专用设备。设备类行业整体表现较好。

3月中国非制造业商务活动指数为56.3%,较2月大幅提升4.9个百分点,从分项来看,主要支撑为国内订单以及价格类指标的提升,经营预期持续高景气。从季节性角度来看,建筑业和服务业均强于季节性,基建投资明显修复,地产投资维持韧性,商旅活动相关服务业表现亮眼。

透过3月PMI数据,我们看到3月经济动能环比重回修复。我们认为,二季度内经济环比动能仍存改善空间,政策边际收紧将加速,经济向上、政策向下是接下来的内部宏观环境特征,同时外部风险(利率、政治环境)边际上行的态势将会延续,过程中重点需要留意:涨价传导、终端利率上行、中美博弈节奏三者对分母端的冲击。当然,盈利改善的幅度以及确定性也将在这个过程中显现,而确定性源于制造业和服务业两个发力点:

内外需求共振,制造业景气上行。内部来看,利润持续改善,产能利用率处于高位,并且各行业利润改善相比于投资改善更加明显。外部来看,全球居民储蓄存款仍处在高位,预计海外居民部门短期消费动能依然不弱,美国基建刺激计划抬升后续预期,整体有利于我国出口动能和制造业景气上行。综合来看,未来盈利改善趋势确定性强,以盈利驱动的投资景气仍将持续上行。

经济活动渐趋常态化,服务业修复提速。中小企业以及限额以下的经济活动将扮演更重要的角色,这部分动能的回升与服务业修复紧密相关。中小企业经营状况将进一步带动低收入群体就业恢复,最终带动消费指标回归常态。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《基建与服务业反弹,经济改善未到尽头》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

报告名称:《基建与服务业反弹,经济改善未到尽头》

发布时间:2021年3月31日

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