来源：鹏扬基金管理有限公司
经济走出疫情的大方向是确定的，但不同部门走出疫情的节奏不一。
2021年全球经济和金融市场交易最主要的主题是政策。无论是中国的“十四五”规划布局，还是美国新任总统拜登上台后的振兴计划，都将主导市场的走向。与此同时，中美两大经济体都在加快普及疫苗接种，全球经济正在逐渐从新冠疫情的影响中走出来。
经济走出疫情，最直接的影响是经济活动恢复，工厂生产开工，老百姓线下出门社交消费，商务活动和差旅出行更加频繁，政策也需要随之调整。但是现实中，疫后生产和需求的恢复并不是完全同步进行的。
从最近公布的我国物价数据来看，反映工业品供求关系的PPI分项数据全面超越近3年均值，但是PPI上游到下游的传导却并不顺差，耐用消费品价格长期处于同比下降的状态。虽然CPI在上半年还会受到猪价在高位波动运行和原油价格上涨的影响，但是更能反映居民消费供求的核心CPI也是保持在“零增长”附近。
金融数据方面，今年2月新增社会融资1.71万亿元，同比增长13.3%，其中新增人民币贷款1.36万亿元是社融增长的主要构成。我们认为这一现象或与在经济恢复阶段制造业资本开支意愿加强有关，此外“十四五”开局之年的基建配套贷款很可能也保持了较强的需求。
今年春节很多人“就地过年”的变化或许也会给经济数据带来一定的短期扰动，即提振工业生产数据，拖累服务消费数据。不过，进入3月份以后，就地过年的影响就会递减，整体而言，这对经济的恢复延续但是边际上动能放缓的中期趋势并无影响。
金融是经济的血脉，金融数据将提前反映总需求的变化。我们将重点关注3月开始至二季度的金融数据表现。基于中性的基准情形，3月开始存量社会融资规模的同比增速可能会加速下滑，并且带动宏观杠杆率高位回落。
中国以平稳回收逆周期政策的方式来迎接经济走出疫情，美国则是以继续扩大财政刺激计划来给美国经济加一把火。市场已经在将拜登1.9万亿美元财政刺激法案和他竞选时做出的各种扩大基础设施建设的承诺进行加总，得出预期总支出约4万亿美元的一个政策篮子。
如果美国的这个财政篮子得以兑现，那么很显然会把美国的通胀直接打高。美国供求恢复同样不均衡，但是与中国供给恢复快于需求不同的是，美国是需求恢复比供给更快，供不应求的格局会加剧产品的紧缺。美债市场收益率一路上行，很大程度上反映了这一预期。
如果美国财政刺激能够兑现，那么现在还在保持着宽松购债节奏的美联储面对2%的通胀目标也很难坐视不管。如果美联储在下半年为了抑制通胀而收紧货币政策，那么将会给全球金融市场带来新的不确定性。
中国央行在前瞻性调控的操作下，去年以来就没有采取大水漫灌的中国货币政策已经处于正常区间内，今年也谈不上过度紧缩。如果我们未来见到MLF续作缩量或者是加强信贷政策管理，基本上可以视为是对今年政策进一步回归稳健中性的兑现。而且，我国货币政策注重结构性和直达性，在中期金融资源支持制造业高质量发展的输血作用还会维持。
在经济走出疫情但各部门节奏不一的背景下，股市配置方面，对流动性宽松不那么依赖、估值处于历史低位、业绩优良的中小市值价值风格，有望跑赢对流动性宽松敏感、估值处于历史中上分位、业绩增长已被充分预期的大市值成长风格。债券市场方面，短期内短久期、高等级、低杠杆的防御策略依然占优。
（文 / 魏枫凌 鹏扬基金策略分析师）
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什么是国库支出？
国库是办理预算收入的收纳、划分、留解、退付和库款支拨的专门机构。按照现行法律法规，中国人民银行经理国库。国库的稳健、高效运行，对保障国家预算执行，促进社会经济发展，维护社会稳定，加强财政政策与货币政策的协调配合具有十分重要的作用。
政府对公共财政收入的资金重新进行分配，一般通过国库支出的方式实现，国库支出实际上就是以现金形式短期流出国库的财政支出。国库支出资金最终都直接或间接用于每位公民，即“取之于民、用之于民”。
（资料来源：中国人民银行）
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