万家基金全明星 | 高源：先找准景气度向上的行业

来源：万家基金

2021年，我们特别推出『万家基金全明星』系列。每期邀请一位投资大咖，以投资笔记的方式向各位投资者分享对市场的认识、投资的理解，世界的思考。

高源 | 景气拐点女神

万家消费成长等基金的基金经理

投资理念：寻找周期向上、景气改善的行业。

业绩表现：高源管理的万家消费成长2018年在银河标准股票型基金中排名第1，荣获《证券时报》评选的2018年度股票型明星基金。(排名数据来源银河证券，截至2018.12.31)

高源管理的基金产品

高源管理的基金包括万家新机遇价值驱动、万家潜力价值、万家消费成长、万家鑫动力、万家健康产业，其中万家健康产业成立未满6个月，不展示历史业绩。以上基金数据来源万家基金，以上各产品2020年4季度报告，截至2020.12.31。产品完整历史业绩见页尾，过往业绩不代表未来表现。 明星基金奖由《证券时报》于2019/3评选。

万家基金全明星•第2期 | 高源

大家好，我是万家基金高源，今天主要给大家介绍下个人的投资风格以及对今年市场和一些行业的看法。

一、关于投资风格

关于投资风格，我们偏向于先选择行业，主要是选择景气度向上的行业。为什么先选行业，因为我们认为股价一部分是由估值波动影响的，比如两个同样盈利增幅20%的公司可能因为所处的行业不同，它的估值是完全不一样的。所以在A股这样一个特殊的背景下，我们认为选择一个景气度向上的行业比较重要，在这样的行业里估值会有比较大的抬升空间。其次是我们没有见过能穿越周期的个股。当我们单一地去看某一家公司的时候，它的公司治理、财务报表等等可能没什么问题。但是当风险出现的时候，我们回头来看，一些向下的迹象往往出现在行业层面。比如某个公司的产能利用率是很ok的，但是行业突然就出现了价格战，这也许是因为从行业的角度来讲，整个行业在快速扩充产能。所以从这个角度来看，能够抵抗行业向下冲击的公司是非常少的。优秀的公司可能在行业下行的时候能够抵御更多风险，或是提早化解，但是不太存在这个公司能独善其身、穿越周期的情况。

所以我们一直强调先是看行业的周期、行业的拐点，然后再做个股的选择。另外，其实行业和公司的研究本身也是结合在一起的，比如家电行业，当你去了解A公司的时候，不可避免就要去研究竞争对手B公司。事实上，当深入了解一个行业之后，里面的个股大致也心里有数。

经常有人问我们，行业这么多你怎么选？而我们经常跟对方说，一年里大多数时候不是有五、六个行业我要怎么选的问题，而是经常没有行业可选的问题。如果有好几个大行业都很景气，比如家电、汽车、计算机等，那代表经济是非常好的。但自我从事投资以来，没有经历过经济持续很好的时候，市场更多是偏向于结构性行情。我们投资是做排除法，把一些景气下行的行业排除掉。选择景气上行的大行业，如果在景气高点时买入，大概率只能挣盈利的钱，挣不到估值的钱，这是次选。所以不停做排除法，在行业、个股选择的门槛都被拉得很高以后，很多时候是标的太少的问题。从集中度上来看，我的行业集中度会较高，但个股的集中度不会太高。

之前聊到的都是买入，那么什么时候会选择卖出呢？理论上讲，我们选择在一个行业景气度低点时买入一只股票，那么在上涨的过程中能够同时享受盈利增长和估值抬升。那么卖出就有两种情况，第一种情况是我们认为估值太贵了。如果我们认为市场给了它过高的溢价，我们是会卖掉的。对于不同的行业，我们会采取不同的估值方法，比如PB、现金流、总市值、估值比较等等，其实是很灵活的。第二种情况是我们既然买行业景气度的上升周期，如果买的逻辑不存在了，那么是要卖掉的。比如买某个行业的提价周期，后来发现它可能提价提不动了，那么我们是会卖的。

二、关于市场观点

1. 对2021年A股市场的看法？

今年开年以来市场波动非常大。我们从一个偏长的角度上来思考这个问题，因为我们知道市场是由盈利、估值决定的。在比如2020这种货币政策比较宽松的年份，估值对市场的影响就会被急剧放大，这个时候基本面占的因素会小一些。回头来看，可能有些行业、个股基本面还可以，但是它没有那么好，但是市场给了比较高的溢价，它的溢价和其他行业、个股的折价相比，价差太大了，这种情况很难用基本面解释，我们认为它应该是流动性推动的结果。

2021年，我们认为是一个回归的年份，这个市场其实也有一定的共识，因为货币政策是要收紧的，但不会是拐头式、断崖式的转向。那么从这个角度来看，2021年的市场会更加偏向于以基本面为主导，不同行业之间的估值差异可能不会有那么大。

投资风格上来讲，我们本身就比较少参与一些短期趋势和风险偏好主导的投资机会，所以2021年对我们的投资风格可能会更加友好一些。我们倾向于回到基本面角度，去买基本面有向上变化的行业。

2.关注哪些行业板块？

目前我们比较关注以银行为主的金融板块、家电以及汽车产业链（不仅仅是新能源汽车和智能汽车，而是整个大的汽车产业链）。

对于银行来说，估值本身比较便宜，然后在经济复苏的时候整个银行的资产负债表会变好。家电我们是从2020年2季度开始配置的，我们认为行业经历了两年左右的下行周期，会有一个上行的周期。关于汽车产业链，我们认为可能处在一个变化的初期，或将面临比较大的洗牌，从比较长的维度来说可以做一些相应的配置。