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从量变到质变,诚奇资产的量化Alpha之路

来源:好买臻财VIP

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好买说:从2013年诚奇创立,到2020年46%+的超额与百亿规模;从何文奇离开千禧年基金海归创业,到世坤投资全球研究总监张万成加入团队。诚奇的超额背后是策略模型的持续创新迭代,模型迭代背后则是诚奇团队长年累月的探索和积淀。

2020年是中国量化投资发展大年,量化大厂继续创造20%+的超额,行业竞争也进入群雄并起的战国时期。300亿、500亿规模的大型机构开始出现,与此同时,百亿规模以上的强力竞争者也在不断涌现,诚奇便是其中之一。

诚奇资产于2013年创立。创始人何文奇曾就职于美国量化机构千禧年基金(Millennium Partners),有着华尔街的量化基因,也是中国量化行业的早期开拓者。

2013年成立以来,诚奇以研发为导向,夯实量化投研基础,积累有效策略。2020年合伙人张万成的加入让诚奇的投研实力再上一层楼,多年积累发挥出了更大的威力。

张万成曾在美国知名量化公司世坤投资(WorldQuant LLC)担任中国区负责人、全球研究总监、首席研究官,曾主导多个重大研究方向并带领全球超过300 人的研究员团队。中国量化行业不乏海归的华尔街精英,明汯裘慧明、九坤王琛、衍复高亢等等不胜枚举,而张万成或许是其中资历最深的之一。

张万成在WorldQuant做了近10年的量化投研,接触到世界最前沿的量化理论与策略构架。加入诚奇后,张万成在诚奇长期策略积累的基础上,完善了策略组合框架,并在原先以中频信号为主的策略模型中引入了中低频、中高频信号。

2020年诚奇的超额收益验证了其策略模型由量变到质变的突破。未来,随着投研团队持续磨合,投研方法论日臻成熟,诚奇有望在中国量化行业的激烈竞争中发出其独有的光芒。

以下内容来自好买基金研究中心对何文奇的专访。

1

以投研为核心,在逆境中进步

好买:何总您2013年创立诚奇以来,一直坚持的价值观或投资理念是怎样的?

何文奇:我们的投资理念其实并没有那么吸引人。我们始终坚持,量化投资本质上还是做研究,我们很大的精力都是花在投研上,一直在做科研层面的积累。

我觉得随着国内市场越来越成熟,真正把投研做好的管理人最终会凸显其价值。所以说我们的投资理念就是以量化研究为核心,坚持把投研做好。 

我认为目前国内的量化投研还有很长的路要走。在量化发展初期,很多简单的策略阶段性能够获利,但是长期看,当竞争加剧或者市场更加效的时候,只有你研究领域够深够广,投研功底足够扎实,团队的建设足够完备,你的竞争力才能显现出来。所以我们的理念很简单,研究、优化、进步。

好买:诚奇成立的时间也很长了,咱们量化投研过程中有没有遇到什么困难,或者战胜困难后实现了很大的突破?

何文奇:我本人在A股做量化研究时间很长,经历了各种阶段。中国量化发展早期,当时国内机会太大了,尽管我2013年成立公司,但是2010年、2011年我就开始做量化投研,当时就自己拿一个笔记本,可能独立写十几个策略,然后连同下单交易一起搞定,这样获利都很大。当时美国一两个研究员或许就能写出这样十几个策略,但在A股跑就可以把Alpha做到年化30%到40%,那时候量化投资相对简单。

但是到了2016年,监管政策突然变了,股指期货的对冲成本很高,量化对冲产品很难挣到钱。再到2018年,市场流动性突然丧失,我们模型的一些中频信号失效,那时又觉得 A股量化投资很难,你除了做好策略以外,还要应对市场环境、监管规则的变化。 

不过2016、2018年我们都走了过来,并且在逆境中实现了很大的进步。2016年我们量化对冲产品的收益可能不高,但不看对冲成本我们的超额还是能接受的。2018年,市场突然变化,流动性紧缩,我们之前积累的策略不再适应环境。这个时候我们开始寻求策略方向性的改变,开始广泛的接触海外同行,包括最终在2020年加入我们的合伙人张万成。美国量化投研的方向性更多,为了适应市场的反复变化,策略组合与策略调整的速度也更快。所以2018年我们改变了过去以中频为主的大框架,逐渐融合中低频和中高频策略。

2018年我们把策略的方向性加宽了,引入了中低频和中高频,同时也把策略的深度加深了。打个比方,2018年以前,我可能在少林寺学过两年功夫就出去打,有一些杀招,但是内功其实并没有那么强,但在实战过程中又没有闲暇去修炼内功。而2018年我们就是在补内功,尤其是张总他的强项就是内功。虽然张总2018年后才开始接触 A股,但他对海外的量化体系非常熟悉,用更先进成熟的体系来改造我们已有的成果就有了事半功倍的效果。

2019年这种效果很快就表现了出来,那年有一段时间市场流动性也不好,但是我们的策略可以迅速适应环境了。然后我们以新的构架为核心,再去做更多的策略,不断充实和升级我们的体系,这就是我们投研不断突破瓶颈的过程。但我们的核心价值观一直是没有变的,包括张总加入后我们的目标还是首先把投研做得更好。

2

自主培养人才,合力战胜市场

好买:诚奇的历史业绩还是很稳定的。诚奇在团队建设、人才培养方面有什么独到之处吗?

何文奇:很多量化团队会去重金挖人,我们更倾向于自己培养人才。国内量化行业的基础人才是非常充分的,清北复交、科大等等,中国量化行业每年有大量的人才供给,比美国要多很多。有些量化机构觉得人才不够用,但我们的感觉是相反的。我们自己有多少研究方向,需要多少人,自己能培养出多少人,我们就招多少人,对我们来说人才供给是足够的,我们一般不去挖人,而是基于自身的投研理念、研究习惯,选择并培养和我们价值观一致的人,这样的人才会十分稳定。对一些需要快速提升的领域,如果有合适的人才,我们也并不排斥,但长期看,投资机构一定要有自主孵化培养人才的能力才可以良性成长。

好买:咱们团队分工是怎样的呢?是每个研究员负责做一个方向或一个模块,然后再由您或者张总组合起来,最后形成咱们一套完整的框架吗?

何文奇:团队治理方面,我们希望所有人形成一个合力,而不是说我或者张总个人特别强。张总能力很强,但是他的强也不是说他一个人能写很多模型,而是他整合这些模型的经验更丰富,并且能指导我们的大方向,但他一个人写不好所有的模型。

诚奇团队的每个人都去写一方面或者某几方面的模型,最后把这些模型累积起来产生效果,这是我们期望的,不是希望一个强人战胜市场,而是所有人的合力能够战胜市场,这就是我们这套做法的特点。有些团队可能不一样,可能一两个人掌握了几个特别厉害的模型,其他人做些可有可无的辅助工作。我们不一样,市场的获利点你不知道明天在哪里,后天又在哪里,所以我们把各个方向的准备都做好,大家形成合力,这种团队协作模式也相对稳定一些。

好买:在策略迭代这方面,如果市场出现一些很大的变化,诚奇会跟随市场更新策略吗?或者诚奇在迭代策略方面有什么灵感和心得?

何文奇:市场永远是动态变化的,但是动态过程中也有静态的东西。我认为市场有很多地方是历史的重复,比如,基本的周期规则没有改变,参与市场的人也没有改变,社会背景的改变也没有那么多。你去年怎么想的,今年大部分还是按以前的方式思考,整个市场的参与者也是这样。市场永远会出现一些新的东西,但是也一定会保持某些老的东西。

我们策略存在的基础就是,抓住一些市场不变的东西,但是又紧跟市场变化的东西,所以策略永远在更新迭代。较大的更新涉及规则的变化。在国内,投研的速度跟不上规则的变化。像2010年之前完全做不了对冲,但股指期货上线后就可以了,我们就去做。比如2015-2016年股指期货被限制了,量化对冲难以产生收益,我们只能被动地去承受。

新的情况总是在发生,未来还是会发生。2014年我记得很清楚,下半年二八行情突然来了,很多量化管理人回撤较大,我们应对的还可以。再后来2018年突然的流动性收缩,未来可能还会有更激烈的变化,市场永远会给你新的挑战,但市场也永远会保留一些过去的重复的东西。

灵感或心得呢?我发现在国内,市场无效性是非常大的。我从2013年开始做量化,就发现A股市场定价是十分的混乱。美国量化投资已经非常成熟了,一年5-10%的超额都非常难得。而国内很简单的组合模型都能做到20%到30%的超额,而2020年我们做到了40%的超额,这就很有意思。

A股市场显然还是有很大的机会。40%的超额不会永远持续,但也不大可能会快速下降。A股市场不会立刻就跟美国一样成熟了,除非中国市场完全开放,完全让美国机构来投中国的基本面,公司的治理都是按美国的标准来做,那可能超额会下降很多。

对我们来说有意思的地方是这个市场非常无效,但这些年市场还是在逐步走向有效。我2013年只写十几个策略,超额可以做到30%。但现在我们要更新上万个策略,持股数达到1000多只,超额才能维持在30%-40%。

3

未来十年

量化投资在A股仍大有可为

好买:目前诚奇的管理规模已超百亿,我们未来的发展规划是怎样的?

何文奇:做好投研还是要放在首位的。长期看,A股市场的超额会是逐步下降的,在这个情况下,我们还是要保证自己的超额处于业内前列。可能量化业内会有一些机构阶段性跑出来,但是真正地竞争下去,当Alpha整体趋降的时候,研究做得更深、积累得更多才可以保证长期领跑。未来我们还是会以投研为重心。在现有研究成果上,如果有能力、有空间,我们会去扩大一些资产管理规模。

好买:2020年诚奇的业绩确实业内排名前列,与同业相比,诚奇有哪些优势呢?

何文奇:首先,核心投研方面,张总的加入是我们一大优势。海归回国做量化的人中,张总可以说在海外机构积累的时间较长、职位最高。

第二方面,就是我们投研根基和团队基础。我们的投研体系已有充足储备,张总的理论深度可以在我们的策略基础上发挥巨大的作用。我们是踏踏实实的做研究,先把成绩做出来,然后根据研究成果匹配合适的规模,我们会始终让自己的优势建立在投研理论的深度上。

好买:面对A股市场改革与量化行业发展,诚奇做了哪些准备来拥抱未来?

何文奇:没办法说拥抱未来或者等着监管给你机会,这是很难的。我们还是把研究做踏实了,这样机会来了就能把握住。

像2018年我们没有做中高频策略,2019年市场给你机会了,你就很难把握住。现在我们会做一个中长期的规划,把研究做得更充实。2020年张总加入了诚奇,我们在新的构架下还可以做很多研究,很多东西可以去夯实。

美股市场是T+0,融券十分发达,交易限制放宽后,获利的点就变得很多,那获利的保证是什么?就是把我们的研究做得更广泛更扎实。

未来量化整体Alpha还是趋降的,但只要我们把研究做到位了,就可以让我们的Alpha一直处于业内靠前的位置。

好买:您觉得A股市场要多久才能够达到美股市场那样的成熟度?

何文奇:我的预期是10年。A股市场不成熟的原因是多方面的。包括投资人是否完全机构化,国内主流机构的行为模式,主流投资者对市场、经济、公司基本面的认知程度等等。

未来一段时期中国经济仍会有6%-7%的增速,这对应很高的融资成本,可能每年5%到7%的利息,这是最基本的资金成本。资金成本高对应的Alpha就会很高,因为你Alpha做低了就没有人可以接受,资金就会退出这类策略。所以从这个情况看,我认为迟早还有10年的时间。要看10年后中国是不是世界第一大经济体,经济是不是放缓了,整体的投融资环境是否变化了,其他资产的回报是不是到了比较低的水平。那时候整个金融体系更加成熟,量化策略能够捕捉的无效性机会变少了,但客户对投资收益的要求、对风险回报的理解也会更加理性和成熟。

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