为什么A股市场是龙头股的牛市？

证券时报记者 陈楚

没有最高，只有更高！这是去年下半年以来A股市场结构性牛市最典型的特征，其中一个最为明显的特点，就是以顺周期和消费为代表的行业龙头股持续上涨，比如有色、白酒、医药等。与此同时，大量中小市值股票呈现出明显的下跌走势，市场的结构分化空前彰显。为什么会出现这种特征？后市还会继续吗？

龙头股强者恒强

受益于后疫情时代经济的复苏以及全球流动性持续宽松，A股市场去年下半年走出了一波壮阔的结构性牛市，其中最典型的特征，就是白酒、医药、有色、新能源汽车、军工等板块的龙头股持续上涨，新高之后有新高，让耐心持有的投资者赚得盆满钵满，让错失的投资者后悔不已，市场呈现出“强者恒强”的特征。这些持续上涨的行业龙头股有这么以下几个特点：1.大多属于大市值股票；2.主要是顺周期和消费类的股，比如医药、白酒；3.有基金等机构投资者重仓持有；4.业绩持续高速增长，具备扎实的基本面支撑。

与这些强势股形成鲜明对比的是，小市值股票被爆锤，惨不忍睹！比如去年上半年涨势如虹的科技股，最近半年来很多都是跌跌不休。

那么，为什么大市值顺周期或消费龙头股涨势如虹呢？

首先，这和实体产业的发展趋势密切相关，如今，各个产业的行业集中度都在加速提升，每一个行业都只有老大或者老二才能生存和发展，这就是所谓的“头部效应”，既然实体产业如此，反映在投资市场，那当然头部企业最具备投资价值。因为只有头部公司才能持续发展，通过业绩的持续提升来不断摊薄高企的估值水平；与此同时，在全球经济整体增速放缓的当下，头部企业因为业绩持续增长更显得难能可贵，投资者更愿意给予头部企业更高的估值溢价。

另外，也是更重要的原因，就是基金等机构投资者的抱团持有带来的效应。崇尚价值投资和基本面投资的基金经理，当然会青睐具备业绩支撑的头部公司，这些被重仓的行业龙头股不断上涨，带来基金的净值持续增长，然后基金带来巨大的财富效应，投资者疯狂申购，由此带来基金的后续资金越来越多，这些资金又会买入行业龙头股，从而带来头部企业的股价不断抬高。

估值泡沫何时破灭？

再好的股票，股价也不能涨到天上去！没有久涨不跌的股票，也没有久跌不涨的股票！去年下半年以来的这一幕，和2015年前后以创业板为代表的中小市值股票的疯涨，何其相似乃尔！

彼时，中小市值股票一阵狂涨，各种性感的故事满天飞，市盈率高得离谱之后，只能用市梦率来论证估值的所谓合理性，当创业板为代表的小市值股票涨到天之后，当一批投资人相信只有新兴产业的股票才有未来的时候，中小市值股票的下跌之旅也随之而至。之后创业板为代表的中小市值股票跌跌不休，几年之内都一蹶不振，高位进入的投资者血本无归。

那么，本轮大市值股票的牛市之旅，到了如此动辄50倍甚至100倍的时候，估值泡沫毋庸置疑，问题是，泡沫何时破灭？

这至少取决于三个主要因素：一是部分大市值股票的业绩出现了增速放缓，低于市场预期，由此多米诺骨牌开始倒下，但至少目前还没看到这种明显的迹象；二是一部分机构投资者开始逢高兑现收益，由此导致大市值行业龙头股的筹码松动；三是中小市值股票跌到出现了明显的投资价值，投资性价比凸显，比如中美经贸冲突缓和，科技股出现较大投资机会，主力资金从大市值股票撤出转战科技股等中小市值股票。

股票市场泡沫不可怕，一定程度的泡沫是股票出现赚钱效应的必要条件，但泡沫过大，一定会有被刺破的那一天，如何学会与泡沫共舞，并且在泡沫明显过大、即将破灭之前抽身而退，永远考验着投资者。