近两年A股市场新股IPO数量和规模逐步提高，并保持较高热度。截至2020年9月4日，2020年以来A股IPO数量达到272家，首发募集资金规模超3000亿元，无论是数量还是规模均已赶超2019年全年。（数据来源：Wind）
令投资者振奋的是，大部分新股上市后即呈现较大涨幅，尤其是科创板和实施注册制之后的创业板，主要原因在于定价机制导致的一二级市场估值价差。
图：历年新股上市首日平均涨幅变化
数据来源：Wind，2018.1.1- 2020.8.31
新股上市后股价表现如此惊人，吸引了众多投资者热情参与，然而个人投资者参与打新中签率极低，实际收益并不理想。
个人投资者网上打新一签难求
对于个人投资者而言，参与新股申购最直接和普遍的方式是网上打新。然而自2015年新股申购新规推出后，个人投资者参与网上打新中签率持续降低。根据Wind数据，2020年1月1日至2020年 9月1日主板+科创板+创业板新股网上平均中签率约为万分之四。由于网上打新中签率较低，绝大多数个人投资者即使逢新必打，往往也很难中签。
除了网上打新，个人投资者参与网下打新的门槛较高，且限制重重。
根据当前相关规定，个人投资者并未列入可参与创业板以及科创板首发网下询价和申购业务的名单之中。而参与主板市场网下打新的个人投资者，不仅需要具有五年（含）以上的证券交易时间，且需要在基准日前20个交易日持有股票总市值日均值在1000万元以上。此外网下打新对于个人投资者的询价能力要求较高，中签率普遍较低。
（资料来源：《关于明确创业板首次公开发行股票网下投资者规则适用及自律管理要求的通知》、《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》、《首次公开发行股票网下投资者管理细则》）
公募基金参与新股网下配售更具优势
公募基金这类机构投资者是新股网下配售的优先分配对象。根据相关规定，网下配售的股票不低于40%应优先分配给公募基金、社保基金和养老金。对于科创板以及创业板股票，政策倾斜力度更大，向A类投资者（公募基金、社保基金、养老金、企业年金和保险资金）优先配售不少于50%的网下发行股票数量。
公募基金的网下打新优势进一步体现在其中签率上。据华泰证券研究所近期研报统计，无论是科创板股票还是非科创板股票，公募基金所属的A类机构投资者网下打新中签率明显高于B类和C类投资者（A>B>C），且科创板股票中签率高于非科创板股票。
图：2016年-2020年各年度网下打新中签率中位数
数据来源：Wind, 华泰证券研究所，截至2020.7.31
注1：中签率的定义为网下配售数量/网下有效申购数量。
注2：A类、B类、C类投资者定义
主板的A类投资者：公募产品、社保基金、养老金；
主板的B类投资者：保险、企业年金；
主板的C类投资者：其他网下投资者，包括私募、证券公司、财务公司等。
科创板和创业板的A类投资者：公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金；
科创板和创业板的B类投资者：合格境外机构投资者资金为B类投资者；
科创板和创业板的C类投资者：所有不属于A类、B类的网下投资者为C类投资者。
公募基金管理人具有较强的投研优势，询价能力强，也保障了较高的新股中签率。2019年第三季度（科创板新股上市）至2020年第二季度，从基金新股询价中签率数据来看，约68%的基金申购10只新股约有9只中签，可见基金管理人“打新”能力之强，个人投资者借道公募基金参与打新是一个“省心省力”的方式。
图：基金询价中签率分布-整体
数据来源：Wind，平安证券研究所，截至2020年6月30日；注：询价中签率，即期间中签新股数量占期间参与询价的新股总数之比。
偏债混合基金打新 增厚收益明显
公募基金打新策略对于基金收益的增厚效果显著。在各类采用打新策略的基金产品中，以债券为底仓，通过打新策略增强投资组合整体收益的偏债混合基金是其中风险相对较低一类基金产品，通常能够在承受较小的回撤风险下实现收益增强。在当前低利率的市场环境下，此类基金非常适合中低风险偏好的投资者。
据华泰证券研究所2020年7月24日发布的研报数据显示，以5亿规模的偏债打新基金为例，2019年偏债打新基金收益率中枢为10%，相对于中长期纯债基金增厚6%左右；2020年上半年偏债打新基金收益率中枢约为4%，相比中长期纯债基金业绩增厚约2%。从不同的基金规模来看，打新策略对5亿以下规模的偏债基金收益增厚效果最为明显。
图：2019年不同规模的偏债打新基金与中长期纯债基金业绩对比
数据来源：Wind，华泰证券研究所，截至2019年12月31日；注：图中基金收益率从2019年1月4日起始，计为0。
图：2020年上半年不同规模的偏债打新基金与中长期纯债基金业绩对比
数据来源：Wind，华泰证券研究所，截至2020年6月30日；注：图例中的区间代表打新基金的资金规模（亿）区间，图中基金收益从2020年1月3日起始，计为0。
以固收为本、打新增强的偏债混合基金历史业绩可观，展望2020年下半年，这一策略红利有望延续。首先科创板政策支持力度依然很高，其次随着创业板注册制的实施推行，IPO数量有望再度实现增长，带来全市场打新机会。
最后，在选择参与打新的偏债混合基金产品时，普通投资者还需要注意：打新只是偏债混合基金的辅助策略，相对基金“副业“投资者更要重视基金的“主业”，建议选择管理人主动管理能力强、产品收益稳健的基金产品长期持有。
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