迎新年 启新篇

转眼2020年即将翻篇。这一年，A股市场在各种活久见的黑天鹅事件冲击下坚韧地走出了一轮行情，公募基金也再一次占据了C位。无论是基金发行规模，还是公募产品整体相对于大盘的业绩表现，都将留下里程碑式的记录。

贯穿全年的国内外疫情影响叠加各国央行为纾困提供的流动性，给全球资本市场带来了几乎是前所未有的波动。一方面是快90岁的“股神”巴菲特都声称自己太年轻了，短短几天就经历了过去89年都没经历过的连续熔断；另一方面是美股迭创历史新高，A股也在2019年大牛市之后再次迎来了丰收行情。

作为全球疫情控制最好的主要经济体，中国不但成功抗击了疫情保护了国民，还奇迹般地保持了经济的正增长。今年A股市场的不俗表现有其坚实的内在基础，一大批优秀的上市公司用业绩撑起了股价涨幅，而且展望明年仍然有扎实的基本面改善预期。

2020年A股市场走出了久违的“慢牛”，一个重要原因是低估值的大盘权重板块涨幅较小，拉低了核心指数的涨幅，体现了新经济对传统经济的替代和接力。这一趋势在未来还将持续相当长的时间，是时代的选择，也是历史的进步。以科技创新为代表的成长板块和以需求升级为特点的消费板块在过去两年大幅跑赢市场之后，中长期来看或仍然是成长性最好、经营质量最高的上市公司集中扎堆的景气旺地。

当然，我们对各种事物波浪式前进、螺旋式上升的发展规律也并不陌生。股价涨幅最终要反映企业盈利的增幅，任何脱离了业绩基本面的上涨都难以持续。短期受到热捧的顺周期板块行情，其实就是市场的一种自我修复和调节，让股价涨幅和业绩增速再一次匹配。同样的，科技和消费板块如果出现短期回调，也是修复估值空间，为下一轮的行情提供持续性。“修复”可能会成为2021年的关键词，修复的不仅是经济活动，也包括政策调控节奏和随之而变的投资者预期。

相对于美国规模空前的量化宽松和财政赤字而言，中国经济的韧性和财政货币政策的空间给国内的资本市场提供了颇具吸引力的配置价值。海外经济复苏对国内的经济和金融环境整体有利，但也意味着去杠杆的条件更加成熟。不过在人民币升值预期的大背景下，持续的资金流入会带来更多乐观的情绪，部分抵消对明年信用周期下行的担忧。

在此基础上展望明年一季度的市场表现和景气板块，我们相对更看好估值仍处低位而基本面持续改善的传统顺经济周期板块，如石油化工和有色金属，以及订单放量后基本面确定性大幅提升的军工及新材料板块。我们长期看好的空间巨大且国内龙头企业竞争力日益突显的新能源产业链、医药、消费等成长板块若是缺乏进一步超预期的基本面数据催化，短期表现可能略为逊色。

但拉长时间来看，最终股价的上涨空间还是取决于利润增长空间。因此坚定持有真正优质的上市公司，让时间成为朋友，分享企业不断创造的增量财富，始终是价值投资者最大的福音。

再结合最近划重点的“双循环”和“需求侧改革”展望未来市场主线，明年的政策方向多半会致力于缩小贫富差距，通过释放需求来引导供给。具体可表现为拉动企业投入创新和技改，要么大幅降低成本拉开与竞争对手的性价比差距，要么提高技术含量达到或超越国际先进水平实现真正的定价权。但凡能做到大力投入科研创新、通过改善产品及服务的质量不断提升其全球竞争力、通过更好地满足国内外需求来持续创造价值的公司，大概率会成为各自领域的龙头标杆，自然也会成为资本市场的明星。

所谓的国运，不就是靠这些各行各业的真正脊梁用勤劳和智慧撑起的更广阔的生存和发展空间么。

财通基金总经理助理

兼权益投资总监

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