熵减是伟大企业的核心内涵

原标题：熵减是伟大企业的核心内涵

何谓成长？何谓优秀的成长？正如一千个读者眼中有一千个哈姆雷特，这个问题的答案可能会有无数个。对于笔者来说，熵减，是成长的真正内涵，是优秀成长企业的核心优势所在。

作为一名基金经理，我们的工作职责有两个：一是将资金投向有价值的企业，分享好公司的成长红利；二是给基金持有人创造价值，提供良好回报和盈利体验。为此，笔者的目标是成为深度的成长股选手。一方面，通过自己独立的思考和专业的研究，挖掘不断进化的优秀企业，把专业知识转化为投资成果；另一方面，通过组合的均衡配置和风险控制，努力为投资者提供回撤相对可控、高夏普比率的产品。

深度研究 挖掘持续进化的成长企业

“熵”，原本是热力学第二定律的概念，衡量无序的混乱程度，热力学第二定律又称熵增定律：一切自发过程总是朝熵增的方向发展，熵增最终会熵死，即死亡。熵减则与熵增相反，通过吸收能带来熵减的负熵因子，比如能量、物质、信息等，使得系统更加有序、功能更强，从而延缓系统的衰老和死亡。什么样的公司是伟大的公司？有些投资者可能会归纳为“护城河”、进化力和熵减力。在笔者看来，熵减力强是成长型企业的核心关键词，这类公司能将“护城河”不断变宽，或者是构建新的“护城河”。换言之，他们具有持续的进化能力，可以不断打破过去固有的想法、组织结构、模式，对新业务提前进行战略布局和储备，最终通过很强的执行力兑现业绩。

笔者曾经对医药行业过去十年的大牛股进行复盘，发现那些真正能够成长为大市值公司的企业都有一定的规律，比如赛道好、竞争力强、管理层优秀，但其中最重要的一条规律就是这些公司在不断进化。

这些公司通常满足这些标准：一是能够创造很强的正外部性，创造价值。对于做产品的公司来说，产品本身的价值是价值底线；对于做服务的公司来说，能够很好地协调员工、客户、股东的关系。二是管理层有比较强的资本配置能力，能前瞻性投入，短期可能难以见效，但是长期可以把企业的发展天花板提到比较高的水平。三是符合社会和时代发展的潮流。

满足这三类定性标准的公司，就是笔者认可的成长型企业。在定性筛选的同时，笔者也会通过定量的财务指标优中选优，比如排除低ROIC、自由现金流差等存在“硬伤”的企业，并从中框选出表现优秀的企业。

当我们将好公司挑出来后，会面临持有期的选择。笔者认为，真正的成长股投资者是以年甚至五年、十年为单位来考虑投资，他们建立的不仅是一种证券组合，更是一种与企业家的关系。因此，笔者选股的出发点也是着眼长期，是基于未来3-5年持有这些公司的预期收益率，耐心陪伴优秀企业成长。

均衡组合 提高持有人的盈利

选股是笔者管理投资组合主要的预期收益来源，但我们也希望持有人承担的是适度的波动。因此，笔者会通过行业分散、个股风险收益比等方式来平滑投资组合的波动，努力给持有人带来更好的盈利体验。

在行业方面，笔者倾向于坚守自己长期认可的6-7个子行业赛道（而不是根据市场阶段性行业景气度或比较因素做行业风格的漂移），包括医药、消费、食品饮料以及TMT中的电子、计算机、新能源光伏、周期成长等，从中选出具有成长潜力的公司。从目前中国经济结构转型来看，上述行业体现了时代的发展趋势。

首先，消费需求多元化，需求下沉，居民对国内消费品牌的民族意识也在增强。其次，越来越多优秀公司上市，招揽人才、提升管理能力和信息化水平，不仅自身成长空间大，行业整合也在加速，市场份额进一步提升。第三，国内产业链配套的成熟和工程师红利的发挥，很多行业会涌现国产化机会，比如半导体、云计算等。

这些既是社会发展过程中的共通规律，也是牛股诞生的必备要素。通过选定6-7个行业重点跟踪，既可以更专注于选股，通过深度研究，尽量回避由个股基本面导致的大幅下跌风险，也可以保持组合的相对均衡，避免行业过于集中带来的波动。

作为成长股的价值投资策略之父，菲利普·费雪的一句名言是：“我们不要把时间浪费在平庸的机会上”。笔者对此高度认同。复盘那些投资大师的历史持仓，真正给他们创造巨大超额收益的股票数量并不多，费雪、林奇、巴菲特均是如此。投资者把钱交给专业的基金管理人，就是希望分享优秀公司的成长机会；作为专业投资人，笔者会尽自己所能，抓住这些能真正成长为伟大企业的公司，与优秀的企业一起成长。 (广发利鑫基金经理 段涛)

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