1、2021年宏观政策定调稳健偏暖：保持连续性、稳定性和可持续性，不急转弯
今年年中以来，随着经济持续较快修复，国内政策逐步回归正常化的态度已经非常明确，市场对于明年宽松政策将继续退出也有非常一致的预期，分歧在于退出的力度和节奏，这集中反应在对明年社融增速预期的分歧上，乐观者认为能到12%，悲观者认为可能低于11%。本次中央经济工作会议明确要求“明年宏观政策要保持连续性、稳定性和可持续性．．．保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”，结合今年疫情期间不搞大水漫灌、疫情过后及时退出应急性宽松，可以看出决策层不仅充分避免了当年“四万亿”负面影响，也防范了当年刺激过后政策过快退出的后遗症。我们认为本次会议对明年宏观政策的定调有助于打消目前市场对于明年信用可能超预期收紧的担忧。
2、财政政策强调“更可持续”，货币政策强调“灵活精准、合理适度”，宏观杠杆率“基本稳定”
宏观政策的连续性、稳定性和可持续性集中体现在对货币政策和财政政策的要求上。今年为疫情的冲击，预算赤字率从3%提高到3.6%以上，广义赤字率更是接近9%，地方政府债务率也临近100%的警戒区下限，明年财政政策强调“更可持续”意味着预算赤字率和地方新增专项债额度都会有不同程度的下调，结合连续性和稳定性的要求，我们倾向于认为预算赤字率会略高于3%，地方新增专项债额度也会在3万亿以上；货币政策强调的“灵活精准、合理适度”意味着总量上社融增速要和名义GDP增速基本匹配，以实现宏观杠杆率基本稳定，同时针对小微和制造业等领域的结构性宽松政策有望延续。
3、科技、内需、改革、安全、碳排放是明年工作重中之重
安全、科技和消费是十四五规划建议稿中最受关注的几个关键词，本次中央经济工作会议延续了对上述领域的重视。
前两项“强化国家战略科技力量”和“增强产业链供应链自主可控能力”均为科技相关，过去的两年半，是整个国家科技水准备受考验的两年半，包括美国将我国最大跨国专业晶圆代工企业等数十家中国企业列入贸易黑名单等持续施压，使我们认识到，在这次全球科技力量的对决和全球科技供应链的大考中，我国科技和发达国家的巨大差距，尤其集中在半导体芯片、国产软件为首两个大的方面；因此，提出布局基础科研、发挥企业主体作用的要求；我们认为，中央经济会议把补齐科技短板放在最前列的位置，将对我国半导体芯片和国产软件行业的发展加大政策支持力度，国内半导体和软件优质的成长型公司有望迎来黄金发展阶段。
第三项“坚持扩大内需这个战略基点”中扩大消费是最终的落脚点，第五项“解决好种子和耕地问题．保障粮食安全”也是国家安全的关键一环。将种子问题列入重点任务，凸显出其重要性：一方面，种业技术有望迎来变革机遇，转基因种子商业化应用有望加速落地，且品种审定办法等配套文件有望加速出台；另一方面，行业竞争有望趋于良性，保护品种创新、规范品种同质化问题、打击非法种子预计成为种质资源保护的重要措施。若转基因种子商业化落地，将有力提升国内大豆、玉米等作物竞争力，降低海外依赖度，保障粮食安全。而强调耕地红线，防止耕地“非粮化”，考虑到官方预测2020年我国粮食产量再创新高，预计未来我国主粮产量将保持稳中有升，叠加当前我国稻米和小麦库存较高，供给充足下预计未来主粮价格将保持稳定。
总体上，展望2021，“扩内需、求创新、促改革”，从中长期规划到年度经济工作，决策层的政策思路保持着非常强的连贯性、稳健性特征。将“强化反垄断和防止资本无序扩张”和“解决好大城市住房突出问题”纳入全年重点工作则反应出决策层对于经济社会运行中存在的突出问题的积极回应。
从投资策略上，我们重点关注三条主线，（1）十四五规划主线，布局高成长补短板的科技创新产业：新能源（车）、半导体细分产业链、5G产业链等；（2）顺周期低估值方向：有色、化工、家电、家具、汽车零部件等；（3）后疫情时代消费修复与升级：医美、出行、餐饮、酒店等
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