蒋丽丝
兴业消费精选混合拟任基金经理
蒋丽丝女士，上海交通大学安泰经济与管理学院管理科学与工程专业硕士研究生，9年证券从业经验。曾在国泰君安研究所食品饮料团队担任研究员，2013年加入兴业基金，历任行业研究员、权益专户投资经理。
一、投资理念与框架
Q1
您拥有多年的消费行业研究经验，能否聊一聊行业研究经历在您的投资理念和投资框架形成中所起到的作用和影响？
在选股中特别注重上市公司的护城河、竞争优势以及成长空间，希望陪伴优质公司从小到大、从大到优、从优秀到卓越。
蒋丽丝：都说消费行业是长坡厚雪、时间的玫瑰，指的其实是消费品更容易获得可持续的增长，拆解来看有两个维度：持续性和成长性。消费品的持续性得益于消费行业变化相对小、受到经济周期和技术冲击的影响相对弱，这就使得消费行业具备先发优势，龙头公司能够通过护城河形成并累积竞争优势，从而获得持续的增长；而消费品的成长性则来自于消费行业空间大、天花板高，能够容纳大市值的公司。
消费品的特性以及多年的消费行业投研经历使得我在选股中特别注重上市公司的护城河、竞争优势以及成长空间。我希望自己对行业、对公司、对商业模式的理解是有沉淀的，能够陪伴优质的公司从小到大、从大到优、从优秀到卓越。通过构建可持续增长的股票组合，能够让我管理的产品具备净值创新高的能力，这就意味着任何时间点买入的持有人，拉长时间看都是可以赚到收益的。
Q2
多年的研究浸润以及作为一名女性基金经理，是否让您对消费行业有独到的观察和见解？
女性基金经理更容易理解不同消费群体的消费行为，更加敏感地捕捉到消费需求的变化，也更能抓住当前消费存在的痛点。
蒋丽丝：我认为优秀的投资人最重要的是能够预判趋势，其次是感知并理解变化。女性基金经理对消费的判断和理解有得天独厚的优势，女性是家庭乃至社会消费的主力，我们更容易理解不同消费群体的消费行为，更加敏感地捕捉到消费需求的变化，也更能抓住当前消费存在的痛点。
Q3
您是新晋的公募基金经理，请谈一谈您对公募基金的认识和看法，以及如何将自身的研究经验、投资理念，和产品组合管理、业绩相对排名、客户持有体验等公募基金的要求及特点相结合？
让持有人更了解你的投资逻辑和投资理念，选择与你理念相符的人同行才能携手走得更远。
蒋丽丝：我之前做的是专户投资，与公募相比，专户产品以绝对收益为目标，存在预警平仓线的约束，所以如果市场发生波动，会更多的通过仓位调节和交易来控制回撤。而公募产品以相对收益为主要目标，所以我将弱化通过仓位和交易来控制回撤，更多地在精选个股的基础上，通过多行业、多策略的配置，降低组合的波动性。
由我拟任基金经理的兴业消费精选混合的投资目标是在消费赛道中寻找超额收益而不是追求市场极致的相对排名，极致的相对排名意味着我需要对行业以及个股进行更为集中、更为大胆的配置，这会暴露更大的风险。我相信通过相对均衡的配置，自下而上的精选可持续成长的公司，组合的相对排名也不会差。
从客户持有的体验来说，资产管理行业归根结底是基于持有人和基金管理人的信任关系，我们发现中长期规模最大的基金并不一定是市场收益率最高的基金。你帮持有人赚到钱、少亏钱，就能够形成最强的信任关系。另外，在建立与客户的信任关系上，充分并积极的交流也是非常必要的，让持有人更了解你的投资逻辑和投资理念，选择与你理念相符的人同行才能携手走得更远。
二、产品管理与运作
Q1
大家都说消费行业是长坡厚雪的优质赛道，在这条优质但同时也已然竞争相当激烈的赛道中，您怎样突出兴业消费精选混合这只产品的比较优势？
精选长期可持续成长的优质个股以获得净值可持续的增长。
蒋丽丝：兴业消费精选混合特点在精选，即通过精选长期可持续成长的优质个股以获得净值可持续的增长。所以我的工作重心将放在选股上，弱化仓位变化和风格轮动的交易性机会。通过多策略、多行业的均衡配置来降低组合的波动性和回撤，让持有人获得更好的体验。
Q2
随着大众消费习惯和消费需求的提升和变化，新型的消费方式和消费品类层出不穷，在快速的行业演进与变化中，您将如何把握传统消费和新兴消费中的投资方向和投资机会？
传统行业中仍然存在很多结构性机会；而新兴消费领域都处在高速成长期，但竞争格局和商业模式还未稳定，需要更专业更深度地研究才能提高投资的确定性。
蒋丽丝：兴业消费精选混合的投资方向主要包括衣食住行、文娱康教等8个方面，其中衣食住行偏传统消费，文娱康教偏新兴消费。
当前中国传统消费总量上的投资机会已经不多了，但其中仍然存在很多结构性机会，白酒就是个典型的例子。从总量来看，白酒行业整体产量持续萎缩，但个别高端白酒企业却出现量价齐升的发展趋势，这源自于快速增长的中产阶层和富裕阶层对高端白酒保持旺盛需求。
我认为传统消费品存在四类投资机会。一是消费升级带来的传统消费品的结构升级。随着中国人均收入的提升，中国消费正在从“有”向“优”蜕变升级，催生了传统消费基于消费升级的投资机会，这个逻辑已经众多消费品行业，如乳制品、食品、啤酒、家电、家居行业中正在演绎。二是行业竞争格局稳固带来龙头企业市场份额的提升、盈利能力的提升。消费行业变化小、受到经济周期和技术冲击的影响弱，这就使得消费行业具备先发优势，龙头公司能够通过护城河形成并累积竞争优势，从而提升集中度以及盈利能力。如家居、消费建材龙头集中度的提升、啤酒乳品行业盈利能力提升等。三是技术进步、管理提升带来传统消费品公司运营效率的提高。由于技术赋能带来制造的自动化、柔性化生产，信息化改造优化生产和库存管理，最终带来生产效率的大幅提高，进而实现周转效率、产品质量、盈利能力的全面提升。四是传统消费行业的“国产替代”效应。随着国人文化自信的逐渐提升、年轻消费群体的日益崛起、中国制造的品质升级，并配合电商、新媒体等渠道，“国货”可更快地触达消费者，从而创造出比肩国际大牌的销售成绩。
新兴消费与传统消费相比，行业增速更快，消费形态更加多元化。根据马斯洛需求层次理论，随着收入水平的提升，消费者会逐渐追求生存之上的延展性需求，如娱乐、社交、炫耀型消费等，新兴消费更偏重精神层面和服务层面的消费。
我认为新兴消费存在三类投资机会。一是精神消费。随着精神需求逐渐提升，消费被赋予更多缓解压力、提升快乐等解决情绪问题的使命，如医美、娱乐等领域。二是服务消费。从长期看，服务消费在居民消费支出中的占比呈上升趋势。同时服务产品的价格涨幅远高于物质消费品，而服务的不可贸易性使其具备较高的护城河，是具备量价齐升的优质赛道，如餐饮、医疗服务、教育等。三是新商业模式。即由数字技术、线上线下融合或基于社交网络和新营销媒介驱动的新消费行为，例如基于用户大数据的精准营销、基于线上线下融合的新零售、社交电商直播电商等全新业态。
Q3
具体在消费领域的细分行业和个股遴选上，您准备如何实施配置计划？
辨别公司基本面的优劣是投资的基础，其次寻找合理的价格，最终获得公司可持续增长的收益。
蒋丽丝：在组合构建上分成两个方面，一是基于公司基本面的选股，二是基于价格和估值的投资决策。辨别公司基本面的优劣是投资的基础，其次寻找合理的价格，最终获得公司可持续增长的收益。
基于对消费品长坡厚雪的理解，我选股考虑两个维度，即持续性、成长性。持续性是通过企业的竞争优势和护城河来确定。成长性需要结合把握行业和公司不同的成长阶段和驱动力。按照护城河和成长性两个维度，我把股票分为四类：一是高护城河高成长性的股票，这类公司是最优质的，也是最稀缺的，也是我研究和投资的重点；二是高护城河低成长性的股票，这类公司一般都处在行业的成熟期，公司龙头地位比较稳固，更需要关注行业竞争格局的演变；三是低护城河高成长性的股票，这类公司一般处在行业的高速成长期，在关注业绩爆发性的同时，更需要密切关注业绩增速的拐点；四是低护城河低成长性的股票，这类公司投资价值就比较低了。
投资决策上强调买入时股票的安全边际和股价隐含的预期收益率。如果优质的公司股价或估值明显高估，意味着隐含未来的预期收益率是比较低的，这类股票可能需要等待更好的买点或者持有较小的仓位。对个股持仓的权重也取决于买入时点股价隐含的预期收益率以及对个股认知的深度，核心股的权重会比较高。
Q4
兴业消费精选混合采用双基金经理制，请介绍一下冯烜总和您在产品运作管理中的分工？
新老搭配，优势互补
蒋丽丝：在兴业消费精选混合的运作管理中，权益投资总监冯烜总将主要负责宏观判断，而我将聚焦于行业配置和精选个股。
三、市场研判与流程
Q1
近期A股市场持续震荡，您对未来市场走向如何判断？
无需过度担忧市场整体的风险，而应更多专注在结构性机会和选股上，这也正是专业机构投资者的优势。
蒋丽丝：我认为近年来随着中国经济的波动性下降以及宏观政策调整的精细化，未来股票市场很难具备全面的牛市；同时基于中国内需市场的潜力和在全球产业链中的竞争力，中国经济发展具备非常强的韧性。所以综合来看，我们无需过度担忧市场整体的风险，而应更多专注在结构性机会和选股上，这也正是专业机构投资者的优势。
Q2
您认为明年市场的投资机会在哪里？主要风险又是什么？
消费行业仍然存在诸多变化和投资机会，在挖掘优质公司的同时，需要兼顾性价比，进行更加均衡的配置。
蒋丽丝：这几年随着市场对优质资产的挖掘和追捧，优质个股的估值确实处在相对较高的位置。明年我认为应该适当降低预期收益率，随着货币趋向紧平衡以及信用周期的回落，优质资产估值继续扩张的难度在加大。正如前面所述，消费行业仍然存在诸多变化和投资机会，在挖掘优质公司的同时，需要兼顾性价比，进行更加均衡的配置。
Q3
消费是今年以来被市场集中看好和机构紧密抱团的板块，板块整体估值和龙头公司的估值均处于历史较高分位，您对此怎么看？
优质股票的高估值可以通过高增长和时间两个维度进行消化。
蒋丽丝：优质股票的高估值可以通过高增长和时间两个维度进行消化。分开来看，如果业绩弹性较大，能够在短期内消化估值，我认为这类股票的高估值可以接受；如果业绩弹性小，需要通过较长的时间消化估值，其实隐含的股票预期回报率是比较低的，这类股票可能需要等待更好的买点。不过最终的核心还是基于对股票基本面的深刻理解，对公司未来业绩预期的展望。
风险提示：投资有风险，基金投资需谨慎。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。
我国证券市场发展时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。
以上信息仅供参考，不作为任何法律文件。在任何情况下，本文中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
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