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【债市周观察】经济恢复动力加强 上周债市整体震荡

上周市场回顾

上周央行累计开展逆回购操作4800亿元,开展MLF操作6000亿元,期间有6200亿逆回购、2000亿元MLF及500亿国库现金定存到期,净投放2100亿元;央行公告显示:投放目的为维护银行体系流动性合理充裕。

临近季末上周资金面逐渐收紧,资金价格趋势上行:上周五R001加权利率为2.26%,较前一周上升75bp;R007加权利率为2.64%,较前一周上升46bp;DR001加权利率为2.12%,较前一周上升67bp;DR007加权利率为2.28%,较前一周上升19bp。

现券方面,上周债市整体震荡。具体来看,利率债震荡、长短走势不一,短端、长端利率变化不大,而3年、5年期限利率下行较多;信用债收益率整体下行,3年以内下行较多,信用利差1年、7年走阔,3年、5年收窄;等级利差整体走阔。

基本面分析

8月份的经济数据显示经济全面向好:8月工业增加值当月同比继续回升至5.6%,固定资产投资1-8月累计同比上行至-0.3%,社会消费品零售总额当月同比上行至0.5%,出口当月同比9.5%(美元计价),进口当月同比-0.5%(美元计价)。总体来看,经济持续恢复,工业生产在出口及投资带动下恢复明显。投资增速继续上行,其中制造业投资增速首次转正,房地产投资依旧偏强,基建投资有所放缓;消费当月增速首次转正,主因国内疫情防控得力,线下消费加速修复;出口持续超预期,主因外需改善叠加中国供给提前修复;

未来经济恢复的动力加强,而持续性及恢复的斜率将主要受全球疫情蔓延情况、地缘政治冲突及政策变化影响。

市场展望及策略

本周公开市场将有4200亿逆回购到期,另央行周一招标800亿元1个月期国库现金定存;由于国内疫情防控得当,经济修复较好,货币政策快速向常态回归,资金面维持紧平衡;考虑到海外疫情蔓延情况较为严重,疫情对全球经济的影响还在,货币政策转向可能性不大,预计央行将保持货币政策中性、灵活和适度,给未来的不确定性留有空间。

展望未来,经济向常态逼近,货币政策已向中性回归,短期来看,基本面、银行负债压力及债市供给压力仍将对债市形成压制,但市场已反映较为充分,利率进一步上行空间有限;而疫情反复叠加地缘政治冲突的存在,利率仍有交易性机会;信用债以票息策略为主,控制久期。

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