来源：西部利得基金
西部利得基金 研究部
经济向上，市场新周期
经济向上是最大的变量
1、疫情逐步控制，全球新起点。过去一年在疫情的影响下全球经济出现了不可抗力的下滑，尽管各个国家积极应对，但从结果看2020年成为过去一段时间全球经济少有的负增长年份。2021年疫情得到有效控制后，各个国家借此机会进行经济结构转换，切换增长新动能的可能较大。
2、美国新任总统上任，国内十四五布局之年。2021年美国新任总统就任，相关经济刺激政策快速出台，外部环境相对处于较好的时间。内部作为十四五规划第一年，产业升级、经济转型持续推进，内部环境也处于相对较好时间。
3、制造业升级，消费逐步复苏。制造业经历一轮周期性回落后，在新技术推动下制造业升级进入加速期，5G技术和大数据分析的应用对制造业而言形成了重要支撑。消费复苏和居民收入增速及收入支出方向密切相关。展望2021年，居民收入边际向上趋势不改，支出结构中房地产投资进入下降阶段，更多的收入用于各类消费支出的可能在增加。
4、流动性边际收紧，为持续向上蓄力。市场一致预期2021年流动性将会边际收紧，特别是在经济基本面大幅向好的情况下，流动性边际收紧的概率大幅提升。实际上，却是为了更持久的向上在蓄力，经济向好的大方向得以延续。
基本面叠加政策面，市场表现有望超出预期
1、市场结构更加均衡，带来指数更大的空间。2015年以来，经济结构转型期间各种宏观调控政策持续发力，从供给侧改革到科创板推出，周期、消费和科技板块轮番表现。2021年随着经济环境的变化，结合十四五开局之年，市场表现有望更加均衡，各个板块随着基本面的变化都将会有自身的表现机会。尽管过去两年指数表现相对稳定，但随着2021年市场更加均衡，指数有望迎来更大空间。
2、A股融资规模持续上升，基础制度越发完善。2019年科创板注册制推行以来，A股IPO融资规模持续上升，再融资新规出台后，定增市场也迎来了快速放量。A股市场发挥直接融资市场的功能离不开基础制度的建设。2020年我们迎来了创业板注册制，未来全市场IPO注册制也将实现，同时市场也在讨论股票交易T+0等其他基础性制度。市场化监管、让市场发挥自身的功能，机制的保障有助于市场的良性发展。
3、投资者结构逐渐优化，居民权益财富实现保值增值。过去两年以公募基金为首的机构投资者持续发力，为居民财富的保值增值做出了应有的贡献。随着A股价值投资理念逐渐深入，市场有望走出震荡慢牛的走势。
结构选择
科技领域：景气度向上是最优的选择。过去几年科技领域围绕5G建设和应用，A股各个领域均有所表现，从5G的应用来看，工业领域相对而言应用前景更加广阔，相关领域的公司值得深入挖掘。同时消费端5G的应用仍需观察，缺乏痛点的创新，很难带来消费者持续的关注。
消费领域：行业的确定性毋庸置疑。2020年消费各个领域多点开花，新技术、新模式的应用极大促进了行业发展。同时各个细分行业龙头公司迅速扩张，随着品牌知名度的提升，未来各个领域仍将持续获益。
低估值领域：低估值板块过去几年受到压制，但随着经济复苏向上，需求端持续回升，供给端相对谨慎有望带来价格震荡上行。金融领域作为市场压舱石，有望在指数向上的过程中发挥重要作用。
制造业领域：新冠疫情加速了国内制造业的发展，获得了更多海外业务拓展的机会。随着各项技术的应用，以及10年前行业上升期红利效应，未来几年制造业有望迎来持续上行，短期的周期性波动将会弱化。
01
宏观环境的确定性和不确定性
疫情的后续演绎
此次新冠病毒传播性的强大超出大部分人的预期，随着时间的推移，传染性并未弱化，但重症比例和死亡比例开始出现下降。从病毒本身的分析来看，随着病毒的变异，对人体伤害大的变异，要么杀死了宿主，要么被宿主杀死，反而对人体伤害变轻的变异会持续存在。预计一段时间内病毒仍将存在，但危害将会逐步下降。后续疫苗会逐步研发成功，但从一到两年的维度来看，中长期的影响仍将持续。
房地产长期趋势
随着国家经济进入中长期发展阶段，对各个行业的认知需要重新树立。房地产行业拉长时间来看，仍将是经济的重要支柱，但重要性在逐步弱化。
在房产税推出之前，要么继续依赖投资，要么放弃房地产的支撑作用。如果放弃依靠房地产的支撑作用，风险过大。
普通居民收入的三个去向，消费、投资和储蓄。压住房地产后，收入要么消费要么储蓄。带来的结果就是政府希望的结果，消费增长和杠杆率下降，同时需要给居民投资寻找新的方向。
居民收入恢复提升
基层劳动人口2018年底统计数字为2.88亿。收入增速在6%以上企稳，可支配收入增速在8%左右。
疫情导致大部分服务业从业人员收入出现下行，但从最新的数据来看，今年3季度开始，居民收入再次进入回升阶段。
居民收入的提升是促消费稳经济的基础。
流动性关注的弱化
过去三年影响资本市场最大的因素无疑是流动性。
在基本面、政策和流动性，三重因子影响下，2020年下半年无疑是最好的时间窗口，也看到了A股各个领域的轮番上涨。2021年面临尽管流动性边际收紧，但更需要观察其他两个因素的变化，风险偏好一般在牛市和熊市会阶段性起作用，明年考虑到风险偏好这一因素，流动性影响弱化大概率发生。
02
市场自身的结构性变化
发挥直接融资市场功能
经济基本面面临结构转型；政策放水导致杠杆率继续上升，大量资金在金融体系空转，未能直达实体。发挥权益融资市场功能，引入更多增量资金入市是大概率政策。
过去一年IPO创出历史最高值，结构上一目了然，科技成为不可阻挡的趋势。
融资情况
近期监管层对于发展直接融资市场的表态越来越多。从数据上看近两年数据持续上升，今年下半年融资情况持续上升。随着资本市场地位提升，体量越来越大，结构性的变化越发重要。
IPO与再融资之间的平衡，不同行业间融资诉求能否获得投资者的认可，未来融资需要重新考虑。
上市公司业绩进入稳定阶段
由于疫情的原因，上市公司盈利水平出现了大幅波动。短期来看，将进入快速上行阶段。
从过去十年的维度来看，一直处于震荡下行阶段，此次疫情之后能否企稳仍需观察。
结构转型过程中，能否将企业盈利能力维持在合理水平，是检验结构转型是否成功的重要指标。
03
结构选择
2017年以来的风格，延续中寻找新的变化。经济向下，流动性宽松，强势板块收到追捧。
2021年的变化，带来市场的不确定性。经济向好，流动性边际收紧，基本面加投资者结构双重选择。
对估值的关注度适度降低，前景和细分领域的分化需要进一步关注。
对于市场的判断关注重大会议，结构选择关注经济结构变化
十九大明确了经济结构转型升级，加快发展科技领域，引领部分行业发展同时补齐短板。过去几年5G建设加速，半导体等领域加速扩张。
后续来看，随着技术的提前布局，和短板的逐步跟上，围绕着制造端的政策预计将会更多出台。关注后续经济工作会议的阐述。
站在全球产业竞争的角度，我国在制造领域的优势才是最大的。疫情是催化剂还是扰动因素，半年后将见分晓。
传统制造业进入更新换代周期
2008年经济危机后，国内消费品进入快速放量阶段，未来将会进入更新换代周期。但结构分化在所难免。
技术进步和机器换人带来部分制造业持续景气度提升
挖掘机过去几年持续强势，可以给出的理由包含：环保升级、存量产品进入更新换代周期，最新的解释是机器换人。
电动自行车销量爆发，解释是疫情影响、国标升级和产品更新换代。
彩电行业，技术升级、成本大幅下降，存量变增量。
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