金信视点 | 现在上车新能源汽车板块还来得及吗？

来源：金信基金

采访对象：

金信基金投资部董事总经理、基金经理孔学兵

目前，经过一波热炒，新能源汽车头部公司处在了股价、估值双高位置，您如何给新能源汽车头部公司估值的？何谓高估？何谓低估？

答：特斯拉销售额250亿美元，没有EBIT，却拥有了4380亿美元市值。此外，全球汽车行业市销率0.35倍，特斯拉达到了18倍。结合国产新势力几个代表企业的市值水平，应该说，今年下游整车环节是存在一定的估值泡沫的。但是，坦诚地说，泡沫程度究竟有多高，如何量化，以及会以何种方式得以破裂抑或消化，我们无法得知。从长期发展空间看，目前全球新能源汽车渗透率依然不足5%，高速成长阶段一定是高估值、高波动的。投资上，我认为应当尽量少参与交易拥挤的环节，以中长期视野审视产业链，寻找那些能够真正受益于产能扩张的“卖水人”，事实上完全可以找到很多细分领域，依然具有高性价比投资机遇，比如锂电设备、材料等环节。

在新能源汽车领域，它们的上、中、下游领域各自具有哪些投资逻辑？哪个领域更具有投资优势？它们的头部公司是否还有进一步的估值提升空间？

答：新能源车下游整车环节今年由于欧洲补贴之后销量大增，以及美国可能的迎头追赶，中国一枝独秀演变成全球热潮，资本市场对整车环节的发掘已经比较充分，预期也打的较满，但是还有一些环节，我们观察到，依然是有明显的投资机会存在。比如说上游的一些设备端、材料端，以前的市场空间可能仅限于国内市场，凭借中国智造的整体优势，拥抱全球是必然选择，相关领域，我们还是可以找到很多的可投资机会，而且性价比也非常好，业绩增速跟估值的匹配度也非常不错。

今年以来，新能源汽车销量大增，特斯拉市值不断上攀高峰。那么，对于特斯拉的产业链的投资机会，您认为有哪些？

答：特斯拉的投资机会，首先它是汽车电动化、智能化的引领者，这点很重要，可以说特斯拉重新定义了汽车生态。其次是特斯拉国产化后产能瓶颈消除，成本的持续下行确保了价格大降之后依然能保持很高的毛利率水平。对于特斯拉来说，产品仍然是核心竞争力，国产modelY的推出预计在众多竞品中依然极有竞争力。

从特斯拉的长期发展战略看，软件定义汽车，特斯拉的营收结构、商业模式未来在自动驾驶技术突破并普及后，相比现在可能会有根本性的变化。产业链的投资机会和“特斯拉们”所处的发展阶段息息相关，总体而言，会是一个由硬及软的过程。现阶段，电动化依然是主要挖掘方向，三电（电池、电机、电控）环节、设备与材料环节依然可以积极挖掘。相信不久的将来，围绕智能化、网联化，产业链新的投资机遇也将逐步展开。

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