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【宏观】补库周期拉动进口 外贸再超预期

数据显示,中国9月出口金额2397.6亿美元,同比增长9.9%,基本符合预期的增长10%,较前值9.5%也有小幅加速;进口金额2027.6亿美元,同比上涨13.2%,明显强于预期的0.3%和前值-2.1%。贸易差额进一步回落至370亿美元,低于预期的580亿美元,也低于前值589.3亿美元。

总体上看,本期数据表现略超预期,主要是进口增长明显,超过预期较多,全球经济的持续复苏仍是支持外贸改善的主要因素。虽然医疗物资等出口回归平稳,但全球经济整体受疫情影响下降,海外经济增长的好转,都令外需持续修复,帮助出口维持高位。进口金额在主要工业原材料进口量维持高位的同时,也受到海外交货加速,以及企业部门主动加库存的影响,尤其是汽车和机械、电子制造业的中间产品。同时人民币汇率大幅升值对进口的刺激或正在体现,但对出口的拖累并不明显,主要是中国产品替代弹性较低。

展望未来,我们认为外贸方面仍能维持良好表现。全球来看,越南、韩国等外向型经济体近一段时间也表现出较为活跃的贸易水平,全球经济复苏对外需的支持仍持续。国内主动加库存的经济周期则需要企业增加进口。需要注意的是,基建持续支持经济的同时,房地产受到政策收紧影响,对上游需求拉动减小的风险上升。人民币继续大幅升值的可能性下降,对进口的拉动和出口的挤压将同时减小。此外,欧洲等二次疫情对经济的影响可能不如此前,但仍需要保持关注。

数据显示,中国9月出口金额2397.6亿美元,同比增长9.9%,基本符合预期的增长10%,较前值9.5%也有小幅加速;进口金额2027.6亿美元,同比上涨13.2%,明显强于预期的0.3%和前值-2.1%。贸易差额进一步回落至370亿美元,低于预期的580亿美元,也低于前值589.3亿美元。

总体上看,美元计价出口金额仍维持强势,明显高于5年均值的同时和去年同期水平,刷新至少近10年单月最高,边际上看也略超季节性表现,剔除基数作用的同比增速小幅下降至7.31%。进口金额显著增长。进口金额大幅回升,边际表现远超季节性,同时也刷新至少近10年最高值,剔除基数作用之后同比增速降至9.52%仍表现较好。海外经济体复工复产,以及全球经济整体受疫情影响下降,都令出口维持高位。进口金额则在企业部门主动加库存的影响下有明显增长。

具体看进口方面。按照贸易方式分类来看,一般贸易、来进料加工和装配贸易、海关监管和保税区贸易增速均有明显加快,其中来进口料加工和装配贸易增速恢复至正增长。边际上看,三者表现均明显超过季节性,但是来进料加工贸易仍低于5年均值水平。分不同产品看,大豆、原油、初级塑料、铁矿石进口同比增速均有加速,铜进口增速略有回落,但绝对速度仍高达60%。边际上看,上述品种进口量均符合或超过季节性水平。工业半成品和制成品方面,汽车底盘进口增速明显加快。高新技术产品和机电产品进口增速明显提升。边际上看,上述分项变动均显著超过季节性水平。

出口分项上看,一般贸易、海关监管和保税区贸易同比增速均有小幅加快,来进料加工和装配贸易同比增速回落,并维持负增长。边际上看,一般贸易和保税区贸易略超或基本符合季节性,来进料加工贸易弱于季节性,并且仍低于5年均值水平。分产品看,6大劳动密集型产品出口增速略有回落,但仍保持高增速。机电产品出口增速维持不变,但高新技术产品出口增速回落。边际上看,劳动密集型产品和机电产品出口金额符合季节性变动,但高新技术产品出口弱于季节性。

分国家看,拉动出口同比增长的主要是美国和东盟国家等,欧盟拖累复苏甚至扩大,对欧日出口增速回落。这也和近期欧洲等地区的二次疫情有关。特别在中美贸易方面,中国自美国进口金额增速大幅上升,边际上看明显超季节性水平,出口则弱于季节性。

总体上看,本期数据表现略超预期,主要是进口增长明显,超过预期幅度较大,全球经济的持续服务仍是支持进出口改善的主要因素。虽然医疗物资等出口回归平稳,但全球经济整体受疫情影响下降,海外经济增长的好转,都令外需持续修复,帮助出口维持高位。进口金额在主要工业原材料进口维持高位的同时,可能受到海外交货加速,以及企业部门主动加库存的影响,尤其是汽车和机械、电子制造业的中间产品。同时人民币汇率大幅升值对进口的刺激或正在体现,但对出口的拖累并不明显,主要是中国产品替代弹性较低。

展望未来,我们认为外贸方面仍能维持良好表现。全球来看,越南、韩国等外向型经济体近一段时间也表现出较为活跃的贸易水平,全球经济复苏对外需的支持仍在。而国内主动加库存的经济周期也需要企业增加进口。需要注意的是,基建持续支持经济的同时,房地产受到政策收紧影响,对上游需求拉动减小的风险上升。人民币继续大幅升值的可能性下降,对进口的拉动和出口的挤压将同时减小。此外,欧洲等二次疫情对经济的影响可能不如此前,但仍需要保持关注。

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