四季度，历史上涨的都是哪些行业？

近期A股市场延续震荡态势，市场热点持续性较短，整体较为散乱。而从历史经验来看，四季度的市场往往呈现出一定的“日历效应”，那么历史上哪些板块在四季度表现的胜率较高？其背后的逻辑又是什么？当前时间点又有哪些不一样的地方？

低估值的顺周期板块往往在四季度表现较佳

据Wind数据统计，2005-2019的15个完整年度里，申万二级行业中，季度收益为正的概率在65%以上的一共有19个，排名靠前的主要有运输设备、银行、水泥制造、种植业、畜牧养殖、石油化工、白色家电等。其中，排名前三的收益胜率达到80%。而从收益的绝对水平来看，银行、运输设备、水泥制造、家电、航空运输15个季度的季度平均收益均在10%以上。整体来看，四季度表现较好的集中在一些低估值的顺周期板块。

数据来源：wind，截至2019-12-31

背后是对来年业绩稳健增长的预期

具体来看，不同年份之间也是有差异的。像2008年、2011年、2013年、2018年四季度，顺周期占优的行情就不明显，其原因主要在于，四季度处于业绩空窗期，市场饱含了对来年经济增长的预期，提及的四个年份当期对来年宏观经济形势都是较为悲观的，而其余年份则相对平缓和乐观。

交易层面，从2005年以来公募的季度持仓来看，2009年以前公募在金融地产板块的仓位处于较高位置，2009年以后仓位中枢明显下移，其核心逻辑在于经济结构的转换；但就每个年度来看，公募基金往往在4季度会提升对低估值顺周期板块的仓位，这往往也会推动行情的演绎。

数据来源：wind，截至2020-06-30

今年四季度，低估值周期板块会强势出击么？

当前来看，经济的修复仍在途中。8月企业所得税、增值税分别同比增长14.07%、3.68%，较7月份分别提升12.48、6.71个百分点，税收角度充分显示了经济复苏的态势。叠加今年疫情的冲击，明年上半年经济同比高增速预期较为强烈。同时，当前市场估值分化较为明显。银行、建筑装饰当前估值分别处于历史分位3.03%、7.14%。对于顺周期板块来说，经济复苏预期强化之下，板块有望迎来估值回归的机会。而高估值板块在外围因素多变以及国内货币政策边际收敛的背景下，仍面临一定的消化压力，短期更多亮点在细分领域，整体风格或更趋于平衡。

数据来源：wind，截至2020-08-31

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